經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)年的風(fēng)格、行業(yè)快速輪動(dòng)之后，中國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入了超額難覓的階段。上半年，游戲、芯片等投資主題輪番表現(xiàn)，隨后再如過往每一個(gè)受熱捧的投資方向一樣，在高位持續(xù)震蕩，投資人進(jìn)入進(jìn)退兩難的境地。

對(duì)不斷涌現(xiàn)的行業(yè)、主題窮追猛打，終究不適合大部分投資者。曾經(jīng)寄望于明星基金經(jīng)理久戰(zhàn)不敗的基民，此時(shí)退而尋求真正可以“壓箱底”的選擇。很多人開始注意到一種可以“有效躺平”的物種，叫做高股息策略。

簡(jiǎn)單來說，“高股息策略”指的是投資于那些持續(xù)派發(fā)穩(wěn)定、較高股息（分紅）的公司。股息率=每股股息÷當(dāng)前股價(jià)，一家上市公司，盈利能力越強(qiáng)、分紅比例越高、股票價(jià)格越低，股息率越高。這些公司通?；久娣€(wěn)健，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，能夠?yàn)橥顿Y者提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

(資料圖片僅供參考)

在國(guó)內(nèi)，高股息策略有另外一個(gè)特別的名字——紅利策略。

紅利、低波策略基金加速普及

截至2023年7月末，A股紅利主題基金有76只，合計(jì)管理規(guī)模超過821億，其中場(chǎng)外基金規(guī)模519.51億，場(chǎng)內(nèi)基金（ETF）規(guī)模302.46億。

值得一提的是，在基金投資領(lǐng)域，“低波”這個(gè)詞常常和“紅利”一起出現(xiàn)。市場(chǎng)中兼具“紅利”“低波”兩個(gè)標(biāo)簽的基金共14只，場(chǎng)外基金總規(guī)模53.80億，場(chǎng)內(nèi)基金（ETF）總規(guī)模26.91億。

近兩年，基金公司對(duì)于“紅利”和“紅利低波”賽道的布局愈加重視，2022年以來，全市場(chǎng)新發(fā)相關(guān)策略指數(shù)產(chǎn)品有8只。

今年6月，晨星發(fā)布了最新版的“全球策略貝塔型場(chǎng)內(nèi)基金指南”（A Global Guide to Strategic-Beta Exchange-Traded Products）。在國(guó)內(nèi)，“策略貝塔”也被稱為“Smart-beta”，旨在從股票中找到能夠創(chuàng)造超額收益的“因子”，然后將符合同一因子特征的股票編制成指數(shù)。

這篇報(bào)告提到，全球策略貝塔型基金過去十年中快速增長(zhǎng)，并已經(jīng)發(fā)展到成熟期，而在亞太地區(qū)，這類基金仍在高速成長(zhǎng)期。在中國(guó)，紅利策略是策略貝塔型場(chǎng)內(nèi)基金的核心，占據(jù)了60%的管理規(guī)模，是接受度最高的品類。

高股息——低利率時(shí)代的解藥

在經(jīng)濟(jì)降速增長(zhǎng)、寬貨幣的大背景下，“低利率”是當(dāng)下投資圈的熱門主題詞。

利率的本義是資金的價(jià)格，也是大類資產(chǎn)定價(jià)的錨。當(dāng)資金的價(jià)格逐漸下行，融資端的成本壓力變小，愿意支付的融資價(jià)格也更低。如此一來，市場(chǎng)上的貨幣基金、債券型基金回報(bào)也會(huì)隨著利率走低，逐級(jí)下降。

市場(chǎng)上的資金無時(shí)無刻都在尋找最有競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)，當(dāng)A股市場(chǎng)面臨無風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)偏好、盈利增長(zhǎng)均處于下降通道的時(shí)候，高股息策略就成了各類資產(chǎn)中最具性價(jià)比的選擇之一。

為什么說紅利策略在利率下行的環(huán)境中更顯優(yōu)勢(shì)？

從結(jié)果上看，紅利超額收益與長(zhǎng)端利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。背后的原因在于，利率的持續(xù)走低，通常對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體偏弱的階段，此時(shí)穩(wěn)定分紅的公司因?yàn)榉烙鶎傩愿苁袌?chǎng)認(rèn)可，尤其追求穩(wěn)健回報(bào)的資金，會(huì)更青睞這類資產(chǎn)。

如下圖，在長(zhǎng)端利率不斷下行的過程中，中證紅利指數(shù)相對(duì)于滬深300的相對(duì)估值溢價(jià)優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。

此外，不斷下降的無風(fēng)險(xiǎn)利率，使得上市公司冗余的流動(dòng)性用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張、財(cái)務(wù)投資的性價(jià)比降低，分紅意愿提升，進(jìn)而抬升A股上市公司股息率中樞，為紅利策略提供持續(xù)的機(jī)會(huì)。

“紅利”搭配“低波”——真正適合大部分投資者的權(quán)益品種

“紅利”指代高股息的公司，“低波”指代股價(jià)波動(dòng)水平較低的個(gè)股，帶有這兩個(gè)標(biāo)簽的公司都具備較強(qiáng)的防御性特征。同時(shí)符合兩個(gè)特征的公司，即可認(rèn)作“紅利低波”標(biāo)的。

2012年，標(biāo)普道瓊斯（一家全球知名的指數(shù)公司）發(fā)布了標(biāo)普500低波紅利指數(shù)，將高股息率和低波動(dòng)率結(jié)合在一個(gè)指數(shù)中。與單純基于股息率的策略相比，該指數(shù)顯示出出色的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益和較強(qiáng)的防御能力，這對(duì)于保守型投資者尤其具有吸引力。

而在中國(guó)，以“標(biāo)普中國(guó)A股低波紅利指數(shù)”為例，其大致編制方法是：①選出全市場(chǎng)股息率最高的150只股票（基本面特征）；②按照近12個(gè)月股價(jià)波動(dòng)率排序，選取其中較低的前100只（量?jī)r(jià)特征）。

根據(jù)標(biāo)普道瓊斯的研究，兩類策略融合起來，效果更佳。

如圖，在2013~2022十年的統(tǒng)計(jì)周期里面，“紅利”和“波動(dòng)率”在大部分時(shí)間里都“跑贏大市”。（基于標(biāo)普道瓊斯的因子計(jì)算結(jié)果）

更直接地說，紅利低波在震蕩或下跌行情中更顯優(yōu)勢(shì)，在牛短熊長(zhǎng)的A股有較強(qiáng)的應(yīng)用性。需要指出的是，當(dāng)市場(chǎng)處于持續(xù)向上脈沖的階段，紅利低波可能跑輸一些高成長(zhǎng)性組合。

不過，對(duì)于大部分個(gè)人投資者，它是一個(gè)不錯(cuò)的長(zhǎng)期配置品種，可以作為“核心”策略，搭配其他“衛(wèi)星”策略共同使用。

寫在最后：迎接紅利低波的大時(shí)代

在撰寫這篇文章時(shí)，我研究了日本、中國(guó)臺(tái)灣等地的紅利相關(guān)策略發(fā)展情況。

在長(zhǎng)期處于低利率環(huán)境下的日本，其分紅公司占上市公司總比例達(dá)到80%。很大意義上，作為寬基指數(shù)的日經(jīng)225本身就可以看作一個(gè)股息收益指數(shù)，盡管絕對(duì)股息率水平不高，但相對(duì)于長(zhǎng)債利率有很大優(yōu)勢(shì)。在全球地緣風(fēng)險(xiǎn)日趨復(fù)雜的當(dāng)下，高股息所代表的隱含回報(bào)，成為巴菲特青睞日本股市的理由之一。

在同樣經(jīng)歷了長(zhǎng)期低利率環(huán)境、資本市場(chǎng)高波動(dòng)的中國(guó)臺(tái)灣，成立于2007年的元大臺(tái)灣高股息ETF，2022年末管理規(guī)模達(dá)到58.7億美元，是同期A股最大紅利ETF規(guī)模的2.84倍（后者成立于2006年）。

在A股這樣的高波動(dòng)市場(chǎng)里，紅利低波策略適合大部分普通投資人的理由，其實(shí)是因?yàn)樗容^獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，讓它扮演了大類資產(chǎn)里面的一個(gè)臺(tái)階——即股、債這兩類資產(chǎn)之間的一個(gè)臺(tái)階，是普通人參與權(quán)益投資的一個(gè)起始點(diǎn)。換句話說，當(dāng)一位偏好固定收益的投資者希望初次嘗試權(quán)益投資，那么紅利低波可能是最恰當(dāng)?shù)倪x擇。

是那句話——因時(shí)而變。引導(dǎo)市場(chǎng)格局發(fā)生變化的因素，表面上看是政策導(dǎo)向、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，但最終仍是不斷變化的投資者需求。我們正處在時(shí)代齒輪轉(zhuǎn)動(dòng)的又一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，投資者需要安心、順手的投資工具，證券、基金從業(yè)者需要找到真正可以服務(wù)于客戶利益、具有長(zhǎng)期可持續(xù)性的服務(wù)工具，這正是紅利低波策略的價(jià)值所在。

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