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全球股市收益率來(lái)源比較：A股分紅回購(gòu)貢獻(xiàn)比例提升空間較大

2023-07-27 16:33:24 來(lái)源：華爾街見聞

A股分紅回購(gòu)貢獻(xiàn)在全球股市中處于什么“檔次”？

通過(guò)對(duì)比全球主要股市的收益率來(lái)源，申萬(wàn)宏源發(fā)現(xiàn)，相比于美股和日股超過(guò)55%的回購(gòu)分紅貢獻(xiàn)比例，A股的回購(gòu)分紅比例僅為48.7%，仍有較大的提升空間。

在周三公布的一份研報(bào)中，申萬(wàn)宏源金倩婧團(tuán)隊(duì)表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入更加穩(wěn)定的階段，同時(shí)國(guó)企精耕細(xì)作的時(shí)代逐漸拉開帷幕，疊加利潤(rùn)被更多地分配給股東，預(yù)計(jì)分紅回購(gòu)對(duì)A股貢獻(xiàn)將大幅上升。

【資料圖】

A股分紅回購(gòu)貢獻(xiàn)比例仍有較大提升空間

為了衡量全球股指收益率中回購(gòu)分紅各自的貢獻(xiàn)，申萬(wàn)宏源將股市收益率重新分類，并且假定投資者將所有股市分紅進(jìn)行再投資，則指數(shù)全收益率主要是四個(gè)因素的函數(shù)，即：

全收益指數(shù)漲跌幅=f(每股盈利，估值，回購(gòu)，分紅)

其中

1）分紅收益率=全收益指數(shù)漲跌幅-價(jià)格指數(shù)漲跌幅，

2）由于涉及回購(gòu)，每股盈利的分母端將會(huì)受到回購(gòu)的影響，假定個(gè)股增發(fā)配股等影響股本變動(dòng)的其他因素不變的理想情況下，申萬(wàn)宏源通過(guò)以下公式回測(cè)出每股盈利EPS的實(shí)際漲跌幅：

其中EPS為每股收益，P為股價(jià)，PE為估值，而b為回購(gòu)率（b=回購(gòu)金額（TTM）/期末市值）。

3）回購(gòu)貢獻(xiàn)對(duì)于股市收益率較為復(fù)雜，該機(jī)構(gòu)將其定義為回購(gòu)貢獻(xiàn)=指數(shù)全收益率-每股盈利收益率-估值收益率-分紅收益率。

按以上步驟分類，申萬(wàn)宏源發(fā)現(xiàn)過(guò)去10年（2013年-2022年，下同）各國(guó)股指分項(xiàng)貢獻(xiàn)中，美股和日股的回購(gòu)分紅貢獻(xiàn)比例均超過(guò)55%，A股的回購(gòu)分紅比例僅為48.7%。

1)美股：回購(gòu)分紅的貢獻(xiàn)超過(guò)過(guò)去10年標(biāo)普500全收益指數(shù)漲跌幅的一半（56.9%），并且盈利貢獻(xiàn)（30.8%）遠(yuǎn)大于估值貢獻(xiàn)（12.3%），顯示美股主要以盈利增長(zhǎng)性收益和回購(gòu)分紅為主。

2)日股：回購(gòu)分紅的貢獻(xiàn)也超過(guò)過(guò)去10年日經(jīng)225全收益率的50%（55.3%），并且盈利貢獻(xiàn)(14.3%)小于估值貢獻(xiàn)(30.5%)，表明日股收益主要是以投機(jī)性收益+回購(gòu)分紅收益為主。

3）歐股：回購(gòu)分紅的貢獻(xiàn)超過(guò)了80.8%，分紅（66.4%）是歐洲股市漲幅的主要貢獻(xiàn)。

4) 港股：過(guò)去10年凈價(jià)收益率為負(fù)數(shù)，估值和盈利雙殺，分紅做出主要貢獻(xiàn)（157.8%）。

5) A股：過(guò)去10年（2013年-2022年）全收益率主要由盈利（47.3%）和分紅（46.4%）組成，估值貢獻(xiàn)較低（4%）。整體來(lái)看，相比于美國(guó)和日本股市超過(guò)55%的回購(gòu)分紅貢獻(xiàn)比例，A股(48.7%)仍有較大的提升空間。

分紅回購(gòu)對(duì)A股貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)將大幅上升

回購(gòu)率+分紅率與ROE的聯(lián)系來(lái)自于各國(guó)產(chǎn)業(yè)周期所在階段。展望未來(lái)，申萬(wàn)宏源表示，未來(lái)美股分紅回購(gòu)的比例將取決于AI領(lǐng)域的發(fā)展，A股分紅回購(gòu)的貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)將大幅上升。

1）美國(guó)正在處于互聯(lián)網(wǎng)信息產(chǎn)業(yè)時(shí)代的成熟期末期和新一輪以AI為主的初創(chuàng)成長(zhǎng)期的交界處。制造業(yè)回流+2023年AI信息時(shí)代導(dǎo)致美國(guó)的ROE中樞上行，同時(shí)回購(gòu)分紅率中樞逐漸下移，并且美國(guó)的資本開支逐漸上升，美國(guó)目前正在處于互聯(lián)網(wǎng)信息產(chǎn)業(yè)時(shí)代的成熟期末期和新一輪以AI為主的新時(shí)代初創(chuàng)成長(zhǎng)期之間。

美股的本輪上升中期是否持續(xù)將取決于美國(guó)是否能夠快速進(jìn)入AI主題為主的新時(shí)代的初創(chuàng)成長(zhǎng)期中，并且通過(guò)第一代產(chǎn)品的落地來(lái)推進(jìn)股市的進(jìn)一步上行。

2）中國(guó)股市：分紅回購(gòu)對(duì)股市貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)將大幅上升。中國(guó)2022年融資分紅總額九年來(lái)首次高于股權(quán)融資意味中國(guó)或正式進(jìn)入經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)定的階段，同時(shí)2023年初國(guó)央企開始注重“一利五率”，ROE和盈利現(xiàn)金質(zhì)量的考察被推上日程，標(biāo)志著國(guó)央企聚焦主業(yè)，精耕細(xì)作的時(shí)代逐漸拉開帷幕。

中國(guó)正在進(jìn)入上一輪信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)生命周期的成熟期，即企業(yè)的投資需求相對(duì)減少，利潤(rùn)被更多地分配給股東，使得分紅總額開始大于股權(quán)融資總額，分紅回購(gòu)對(duì)股市貢獻(xiàn)占比預(yù)計(jì)大幅上升。

3）日本股市：分紅率和回購(gòu)率大幅上升，而ROE緩慢提升。在日本泡沫破裂后，日本經(jīng)濟(jì)整體走向了泡沫破滅后的修復(fù)成長(zhǎng)期，ROE、分紅率、回購(gòu)率同時(shí)上行。

2021年以來(lái)，日本央行采用YCC政策致使日本市場(chǎng)具有全球范圍下極低的資金利率，并且2022年以來(lái)，東京證券交易所推出一系列改革措施，要求破凈股給出價(jià)值修復(fù)方案和治理水平改進(jìn)措施，分紅回購(gòu)穩(wěn)定提升，日本股市正位于泡沫破裂后的復(fù)蘇期，預(yù)計(jì)中期日本股市日股分紅率和回購(gòu)率仍將維持上升趨勢(shì)。

4）歐洲股市：盈利和分紅回購(gòu)率呈現(xiàn)周期波動(dòng)率，預(yù)計(jì)盈利周期重回下行區(qū)間。歐洲斯托克600指數(shù)主要以工業(yè)、金融等周期性行業(yè)為主，2011年以來(lái)整體ROE呈現(xiàn)較為明顯的周期特征，同時(shí)分紅和回購(gòu)率也在周期波動(dòng)。

截至2021年，相比于31%的標(biāo)普500總收入來(lái)源于信息技術(shù)、電信等行業(yè)，只有10%的斯托克600指數(shù)收入來(lái)源于這兩個(gè)行業(yè)。預(yù)計(jì)短期AI帶來(lái)的新一輪產(chǎn)業(yè)生命周期對(duì)其拉動(dòng)效果有限，同時(shí)疊加歐洲經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入下行周期，歐洲斯托克指數(shù)ROE盈利周期或重回下行區(qū)間。

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