自硅谷銀行爆雷以來，盡管美股市場上銀行股大跌，但整體上美股卻意外保持了韌性。

3月9日至3月21日，美股三大股指中僅道指小幅下跌0.73%，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.27%，大型科技股更是普遍走高，納指上漲2.45%，年內(nèi)漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大至13.32%。上周，美國最大的四家科技公司的市值一周內(nèi)就增加逾5000億美元。

考慮到硅谷銀行倒閉帶來的擔(dān)憂情緒，科技股的反彈可能會令一些投資者感到意外。但背后的邏輯并不難理解，銀行業(yè)危機(jī)引發(fā)美聯(lián)儲緊縮預(yù)期降溫，美債收益率整體上已經(jīng)大幅回落，而這對科技股無疑是利好，現(xiàn)金充裕的大型科技股更是備受投資者青睞。

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渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，近期，美歐銀行業(yè)危機(jī)使得市場預(yù)期美聯(lián)儲即將結(jié)束加息周期，美債收益率自高點回落，科技股與美債收益率之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)性。在美債收益率回落的同時，科技股表現(xiàn)優(yōu)于美股大盤。

在近期的風(fēng)暴下，昔日備受激進(jìn)加息打擊的科技股如今卻成了投資者的避風(fēng)港，未來科技股的漲勢還能持續(xù)嗎？

銀行業(yè)危機(jī)下“冰火兩重天”

在銀行業(yè)危機(jī)避險情緒和美聯(lián)儲緊縮預(yù)期降溫的推動下，美債收益率已經(jīng)大幅回落。目前10年期美債收益率已經(jīng)從3月初的逾4%回落至了3.6%左右。作為全球資產(chǎn)定價之錨，10年期美債收益率影響到抵押貸款債務(wù)等多類資產(chǎn)的定價。此外，2年期美債收益率本月早些時候更是創(chuàng)下1987年“黑色星期一”以來的最大跌幅。

“不到兩周前，股市面臨的主要挑戰(zhàn)是利率上升。而現(xiàn)在，10年期美債收益率較3月初下降了數(shù)十個基點。”Truist Advisory Services首席市場策略師Keith Lerner表示。

國泰君安研究所資深市場分析師張新貌對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱，因為銀行危機(jī)，美聯(lián)儲峰值利率預(yù)期下行，美債收益率下跌，企業(yè)的融資成本在下降，對大企業(yè)來說反而是好消息，這也是近期美股中大型科技公司為什么如此堅挺的原因。

美國科技行業(yè)今年迄今的表現(xiàn)優(yōu)于整體市場。王昕杰表示，盡管2022年科技行業(yè)因債券收益率上升而估值下降，但另一方面也受益于好于預(yù)期的美國經(jīng)濟(jì)和自身的成本控制措施。面對挑戰(zhàn)，科技公司通過裁員和謹(jǐn)慎投資來降低成本。另外，相對于其他行業(yè)，科技公司較少地受到原材料和投入成本上漲的影響。

與科技巨頭形成鮮明對比的是，初創(chuàng)企業(yè)的境地尤為艱難。鑒于硅谷銀行是一家專注于私募股權(quán)投資、風(fēng)險投資和科技企業(yè)融資的關(guān)鍵銀行，這一破產(chǎn)事件對于初創(chuàng)公司和風(fēng)險投資公司都有深遠(yuǎn)影響。作為全球科技行業(yè)的重要貸款方之一，硅谷銀行倒閉引發(fā)的危機(jī)在全球蔓延，給科技初創(chuàng)企業(yè)帶來不確定性。

美國硅谷知名孵化器“創(chuàng)始人空間”公司首席執(zhí)行官、天使投資人史蒂夫·霍夫曼表示，長期以來，風(fēng)險投資家和硅谷初創(chuàng)公司嚴(yán)重依賴硅谷銀行獲得貸款和融資。硅谷銀行倒閉后，傳統(tǒng)銀行又無法輕易替代其作用。風(fēng)險基金對高科技領(lǐng)域投資會更加謹(jǐn)慎，初創(chuàng)公司未來融資難度會急劇加大，可能引發(fā)新的裁員潮。

“避風(fēng)港效應(yīng)”能持續(xù)嗎？

在銀行業(yè)危機(jī)沖擊下，美股和科技股整體都表現(xiàn)良好，背后的一大重要原因是，之前市場已經(jīng)跌入相對底部。在硅谷銀行爆雷之前，大型股票基金就已經(jīng)削減了股票的風(fēng)險敞口。摩根大通大宗經(jīng)紀(jì)部門的數(shù)據(jù)顯示，對沖基金美國股票凈資金流動自去年8月就已轉(zhuǎn)為負(fù)值。

Defiance ETF首席投資官Sylvia Jablonski表示，考慮到科技股去年遭受的嚴(yán)重打擊，危機(jī)下投資者對科技股重新產(chǎn)生興趣并不意外。2022年，標(biāo)普500指數(shù)科技股和通信服務(wù)類股分別下跌了約30%和40%，而標(biāo)普500指數(shù)同期的跌幅則不到20%?！八麄冋娴睦響?yīng)跌掉那么多嗎？可能不至于。”

隨著人們預(yù)期銀行業(yè)的爆雷可能導(dǎo)致美聯(lián)儲的加息行動提前結(jié)束，美債收益率大幅回落。科技巨頭在危機(jī)下更是成為香餑餑，那些現(xiàn)金充裕的大型科技股重新獲得了投資者的青睞。

接下來的關(guān)鍵問題在于，“避風(fēng)港效應(yīng)”能持續(xù)嗎？張新貌認(rèn)為，對美股科技股而言，美聯(lián)儲峰值利率預(yù)期下行，進(jìn)一步降低了分母端的風(fēng)險，未來分子端的業(yè)績將是決定科技股后續(xù)走勢的主要影響因素。如果美股科技股上半年盈利表現(xiàn)樂觀，在美國經(jīng)濟(jì)淺衰退的背景下，科技股未來有望繼續(xù)成為美股中的“避風(fēng)港”。

科技股未來前景如何？

對科技股而言，未來美聯(lián)儲緊縮政策逐漸結(jié)束將是一大關(guān)鍵助力。金融行業(yè)的問題引發(fā)資產(chǎn)市場快速調(diào)整倉位，投資者押注美聯(lián)儲和其他央行將不得不放慢緊縮步伐，避免加劇銀行業(yè)問題。

王昕杰對記者分析稱，科技板塊價值驅(qū)動力主要源于長期增長，因此對利率變動最敏感。對于尋求從峰值利率預(yù)期回撤中獲益的投資者而言，科技板塊是個選項。對于希望繼續(xù)保持美國科技行業(yè)投資的投資者，可以重點關(guān)注網(wǎng)絡(luò)安全和與人工智能相關(guān)的半導(dǎo)體等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域前景廣闊。

接下來美國銀行業(yè)危機(jī)的進(jìn)展仍備受關(guān)注。3月21日，美國財長耶倫表示，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為銀行系統(tǒng)存在擠兌風(fēng)險，聯(lián)邦政府可能介入保護(hù)更多銀行的儲戶?！拔覀兊母深A(yù)對于保護(hù)更廣泛的美國銀行系統(tǒng)是必要的。如果較小的機(jī)構(gòu)遭受存款擠兌，構(gòu)成蔓延的風(fēng)險，也可能需要采取類似的行動?！?/p>

目前銀行業(yè)風(fēng)暴已有趨弱跡象，但危機(jī)勢必會拖累整體銀行貸款，而這可能將進(jìn)一步拖累更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。高盛前首席執(zhí)行官勞爾德·貝蘭克梵（Lloyd Blankfein）表示，美國銀行業(yè)危機(jī)將加速整體信貸緊縮，并拖累美國經(jīng)濟(jì)。

雖然銀行業(yè)的動蕩確實增加了美國經(jīng)濟(jì)下行乃至衰退的可能性，但一些投資者認(rèn)為，這反而有望成為支持持有科技股的理由。Glenmede私人財富首席投資官Jason Pride指出，他認(rèn)為科技板塊是市場上少數(shù)幾個有可能在衰退期間實現(xiàn)增長的領(lǐng)域之一。

不過，未來并非沒有風(fēng)險。王昕杰提醒，盡管美國科技行業(yè)估值已脫離歷史高位，但仍處于相對高位，12個月的遠(yuǎn)期市盈率為23倍，高于20倍的歷史平均水平，市場普遍預(yù)期2023年科技板塊的盈利增長率僅為0.4%。

Federated Hermes首席股票市場策略師Phil Orlando也認(rèn)為，盡管近期納斯達(dá)克指數(shù)表現(xiàn)更好，但投資者仍需保持謹(jǐn)慎，如果企業(yè)獲利預(yù)期再下降，很難為市盈率繼續(xù)上升找到理由。

展望未來，王昕杰更看好非美市場。在接下來的6-12個月里，投資者或許應(yīng)該轉(zhuǎn)向包括中國在內(nèi)的大部分亞洲市場，這些市場的估值更具吸引力。中國的通信服務(wù)和非必需消費(fèi)品行業(yè)前景樂觀，預(yù)計這些行業(yè)將受益于消費(fèi)反彈和促進(jìn)增長的政策。

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