注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，改革后，新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模將主要通過(guò)市場(chǎng)化方式?jīng)Q定。

(資料圖)

相應(yīng)的變化已然到來(lái)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，3月20日，北交所新股一諾威開啟申購(gòu)，發(fā)行價(jià)格10.81元/股，申購(gòu)上限為70.34萬(wàn)股。此前不久，另一只北交所新股安達(dá)科技完成了詢價(jià)及申購(gòu)。從兩只新股的詢價(jià)歷程來(lái)看，市場(chǎng)化機(jī)制已充分發(fā)揮作用。

分析人士指出，在全面注冊(cè)制下，A股各板塊將全面實(shí)行以詢價(jià)定價(jià)為主體、以直接定價(jià)為補(bǔ)充的定價(jià)機(jī)制，北交所新股詢價(jià)也有望常態(tài)化。

詢價(jià)發(fā)行常態(tài)化

北交所今年先后有兩只新股以詢價(jià)方式發(fā)行，分別是安達(dá)科技和一諾威。

3月16日晚，一諾威經(jīng)過(guò)網(wǎng)下詢價(jià)，最終發(fā)行價(jià)格確定為10.81元/股，為該公司此前披露的發(fā)行底價(jià)。

值得注意的是，本次詢價(jià)的整體認(rèn)購(gòu)倍數(shù)不高，但是參與其中的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占比較高。具體來(lái)看，參與詢價(jià)的投資者共有64家網(wǎng)下投資者管理的108個(gè)配售對(duì)象，其中有14家專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者管理的58個(gè)配售對(duì)象，機(jī)構(gòu)配售對(duì)象占比超半數(shù)。

同日，安達(dá)科技北交所IPO發(fā)行結(jié)果出爐。其中，網(wǎng)上共有8.34萬(wàn)戶投資者有效申購(gòu)，有效申購(gòu)倍數(shù)為97.09倍，凍結(jié)資金約252億元，網(wǎng)上獲配比例為1.03%。

作為采取詢價(jià)定價(jià)方式發(fā)行的北交所新股，3月9日晚，安達(dá)科技向不特定合格投資者公開發(fā)行股票的網(wǎng)下詢價(jià)結(jié)果出爐，確定發(fā)行價(jià)格為13元/股。

實(shí)際上，北交所詢價(jià)發(fā)行并不鮮見。

記者了解到，在北交所發(fā)行與承銷管理細(xì)則中，明確規(guī)定了發(fā)行人可以自主選擇直接定價(jià)、詢價(jià)和競(jìng)價(jià)等三種定價(jià)方式，合理確定發(fā)行價(jià)格。

區(qū)別于企業(yè)與主承銷商自主協(xié)商后直接定價(jià)的模式，已開通北交所交易權(quán)限、符合中證協(xié)規(guī)定條件并注冊(cè)的網(wǎng)下投資者均可參與企業(yè)公開發(fā)行詢價(jià)，促進(jìn)新股發(fā)行價(jià)的形成。

2022年9月14日，硅烷科技（838402.BJ）完成網(wǎng)下詢價(jià)，為北交所首只采用網(wǎng)下詢價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)的新股。

隨著北交所發(fā)行制度實(shí)踐的不斷完善，此后多只新股開啟了網(wǎng)下詢價(jià)。

可以預(yù)見，北交所詢價(jià)發(fā)行會(huì)越來(lái)越趨向常態(tài)化。

博弈空間加大

分析人士指出，在全面注冊(cè)制下，A股各板塊將全面實(shí)行以詢價(jià)定價(jià)為主體、以直接定價(jià)為補(bǔ)充的定價(jià)機(jī)制。

2月17日，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，自公布之日起施行。

《辦法》對(duì)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，完善以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制，平衡好發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益，實(shí)現(xiàn)新股市場(chǎng)化發(fā)行。

從安達(dá)科技、一諾威近期的詢價(jià)情況可以看到，市場(chǎng)的調(diào)節(jié)機(jī)制正在發(fā)揮效果，北交所新股發(fā)行市場(chǎng)化改革走在正確的道路上。

其中，安達(dá)科技的詢價(jià)結(jié)果和發(fā)行定價(jià)主要體現(xiàn)出以下三方面的特征：

一是專業(yè)投資者積極參與。據(jù)悉，參與安達(dá)科技詢價(jià)的投資者共有275家網(wǎng)下投資者管理的296個(gè)配售對(duì)象。其中，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者共36個(gè)，包括西部利得、建信基金等公募基金，財(cái)達(dá)證券、興證資管等證券公司，上海正大資管、南京盛泉恒元等多家私募基金。

二是詢價(jià)結(jié)果體現(xiàn)了北交所新股公開發(fā)行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的基本原則。安達(dá)科技本次定價(jià)對(duì)應(yīng)發(fā)行后市盈率34倍，超出今年以來(lái)北交所市場(chǎng)新股公開發(fā)行的平均市盈率1倍。

三是發(fā)行定價(jià)讓利二級(jí)市場(chǎng)。在目前整體鋰電行業(yè)的周期背景下，參與安達(dá)科技詢價(jià)的投資者報(bào)價(jià)中位數(shù)為13.42元/股，加權(quán)平均數(shù)為13.89元/股。

根據(jù)全面注冊(cè)制下的北交所詢價(jià)新規(guī)，高報(bào)價(jià)剔除比例從不低于10%調(diào)整至不超過(guò)3%。

此舉可有效減少詢價(jià)對(duì)象抱團(tuán)壓價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，有利于投資者之間充分博弈，形成更加合理、更具市場(chǎng)化的發(fā)行價(jià)格。

有接近此次發(fā)行人士表示，安達(dá)科技在詢價(jià)公告中，自主約定了按1%的比例剔除高報(bào)價(jià)，有效申報(bào)的最終入圍價(jià)格區(qū)間為13-17.5元/股，發(fā)揮了詢價(jià)新規(guī)的作用。

分析人士認(rèn)為，主承銷商及發(fā)行人將最終發(fā)行價(jià)格確定為13元/股，可有效平衡一、二級(jí)市場(chǎng)的各方利益，為二級(jí)市場(chǎng)預(yù)留空間，有利于股票上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)。

底價(jià)發(fā)行制約市場(chǎng)化

在新股詢價(jià)常態(tài)化到來(lái)之際，北交所的底價(jià)發(fā)行制度受到更多關(guān)注。

據(jù)悉，設(shè)置發(fā)行底價(jià)為北交所特有制度，是保護(hù)原有股東利益的一種措施，初衷為保護(hù)老股東權(quán)益。

企業(yè)IPO發(fā)行承銷過(guò)程中出現(xiàn)“發(fā)行價(jià)格未在股東大會(huì)確定的發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)或低于股東大會(huì)確定的發(fā)行底價(jià)”，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。

由此可見，基于底價(jià)制度，詢價(jià)報(bào)價(jià)基本參考底價(jià)，詢價(jià)結(jié)果受到底價(jià)“束縛”，難以形成真正合理的定價(jià)。

如果定價(jià)不合理，破發(fā)便難以避免。

去年12月，北交所共有32只新股上市，其中上市首日破發(fā)的達(dá)到28只，占比87.5%。面對(duì)如此情形，多家企業(yè)紛紛下調(diào)發(fā)行底價(jià)，有的甚至直接將發(fā)行底價(jià)對(duì)齊每股凈資產(chǎn)。

“下調(diào)發(fā)行底價(jià)可以提高發(fā)行效率、降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和破發(fā)概率，讓一級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)讓利于二級(jí)市場(chǎng)、吸引更多的資金打新?！北本┠仙酵顿Y創(chuàng)始人周運(yùn)南對(duì)記者表示。

但此舉亦有弊端，每股凈資產(chǎn)相當(dāng)于股票價(jià)格底線，底價(jià)下調(diào)至每股凈資產(chǎn)后，將會(huì)失去對(duì)發(fā)行價(jià)格的指導(dǎo)意義。

歸根結(jié)底，市場(chǎng)需要一個(gè)合理的發(fā)行定價(jià)，合理的發(fā)行定價(jià)離不開市場(chǎng)的選擇。

當(dāng)發(fā)行人在確定發(fā)行底價(jià)或價(jià)格區(qū)間時(shí)，保障發(fā)行底價(jià)或價(jià)格區(qū)間的合理性尤為重要。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，對(duì)于發(fā)行人確定發(fā)行底價(jià)或價(jià)格區(qū)間時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題，北交所曾在2022年第4期發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)中對(duì)發(fā)行人做出指導(dǎo)。

一是應(yīng)結(jié)合報(bào)告期后經(jīng)營(yíng)實(shí)際和發(fā)展預(yù)期、上下游行業(yè)趨勢(shì)、行業(yè)整體估值變化等，統(tǒng)籌考慮掛牌期間交易情況、上市后限售比例，審慎確定發(fā)行底價(jià)或價(jià)格區(qū)間。

二是應(yīng)與保薦機(jī)構(gòu)、承銷商進(jìn)行充分溝通，結(jié)合中介機(jī)構(gòu)專業(yè)意見合理定價(jià)。

三是發(fā)行人在申報(bào)后可與北交所會(huì)員管理部及時(shí)溝通，論證說(shuō)明發(fā)行底價(jià)或價(jià)格區(qū)間的合理性，做好后續(xù)發(fā)行上市整體規(guī)劃。

四是應(yīng)充分考慮后續(xù)價(jià)格調(diào)整需要，在股東會(huì)審議階段做好對(duì)董事會(huì)辦理本次發(fā)行具體事宜的授權(quán)安排，在保障股東權(quán)益的同時(shí)提高發(fā)行上市工作效率。

北交所近期兩例詢價(jià)發(fā)行也反映出，以詢價(jià)為主的定價(jià)機(jī)制已經(jīng)悄然到來(lái)，資本市場(chǎng)的參與者們將共同面臨全新的定價(jià)生態(tài)。

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