1季度經(jīng)濟增長4.5%，高于原來的預測，主要是消費恢復更強。第一，防疫舉措調整迅速，疫情快速過峰，使得消費的反彈節(jié)奏早于預期。1-2月季調后的社零總額就已經(jīng)完成了“V型”修復，顯示出疫情對消費的直接影響消退較快。從消費結構看，服務消費和線下場景相關的商品消費環(huán)比改善較大。第二，社會集團消費對社零總額也帶來明顯支撐。從總量上看，社團消費占社零總額的比重超過一半。1季度汽車類零售額大幅高于乘用車零售量增速，反映了商用車的支撐；企業(yè)管理費用、銷售費用增速改善，也指向了企業(yè)消費的回暖。這反映出企業(yè)經(jīng)營預期回暖，正在從“降本增效”的經(jīng)營思路向擴張性的經(jīng)營方式轉變。

居民消費將進一步改善，全年社零總額增速可能超過10%。隨著企業(yè)經(jīng)營和財政支出的改善，社團消費可能還會保持不錯的勢頭，繼續(xù)對社零總額形成一定支撐。更重要的是，居民消費當前并不算強，1季度居民消費支出同比增長5.4%，且其中服務消費增速更高，意味著居民商品消費仍處于復蘇早期階段，未來有望隨著就業(yè)和收入的增長而進一步回暖。年初以來，居民信貸明顯反彈，消費者信心逐步恢復。服務業(yè)帶動的經(jīng)濟復蘇對就業(yè)的拉動能力更強，3月主體就業(yè)人群失業(yè)率創(chuàng)同期新低、就業(yè)人員工作時長創(chuàng)新高，也反映出就業(yè)需求正改善。我們預計全年社零總額增速或在10.5%左右，4個季度依次為5.8%、12.9%、8.7%、14.4%。[1]

【資料圖】

一季度出口超預期可能是疫情積壓訂單的短期因素所致，但未來或仍有不確定性，全年出口增速可能為-2%左右，略高于我們原來預測的-3%左右。3月出口數(shù)據(jù)超預期較多，帶動一季度出口同比增速轉正至+0.5%（2022年四季度為-6.5%）。即使考慮了基數(shù)效應，3月出口同比增速改善仍大幅超預期，有海外需求韌性的體現(xiàn)，但可能主要還是前期積壓訂單集中出口的作用。展望未來，4月出口同比增速在低基數(shù)下或還能保持較高增速，但5月起出口走勢仍有一定不確定性。從基數(shù)角度來看，由于去年疫情，4月出口基數(shù)進一步下行，但5月起基數(shù)重新開始抬升，2022年4、5月出口同比增速分別為+3.5%、+16.4%。從存量訂單消耗角度來看，4月或還有部分支撐，但邊際貢獻或大幅下降。3月手機出口增速再度下降至-32%，顯示了手機品類的存量出口訂單或已經(jīng)在1-2月（尤其是1月）消耗完畢。從海外需求角度來說，海外金融風險帶來的信貸緊縮效應或在二季度開始體現(xiàn)，使得未來美國需求仍存在一定不確定性。整體上來看，2023年出口增速預測可能為-2%左右，進口增速可能為-0.9%左右。

一季度名義投資增速低于預期，小幅下調全年固定資產(chǎn)投資名義增速預測至7.3%，但考慮到通脹低于預期，實際固定資產(chǎn)投資增速可能略微高于原來的預測。一季度固定資產(chǎn)投資名義同比+5.1%，低于預期，部分也受一季度PPI較低的影響，實際固定資產(chǎn)投資增速略高于預期。結構上主要是受制造業(yè)和基建名義增速回落的影響，房地產(chǎn)投資名義增速則邊際改善。我們小幅下調制造業(yè)和基建投資的名義增速預測，上調房地產(chǎn)投資的名義增速預測。但是由于我們同時下調了PPI預測，實際固定資產(chǎn)投資增速預測為小幅上調。

小幅下調制造業(yè)投資名義增速預測至8.1%。一季度制造業(yè)投資名義同比增長7.0%，低于2022年全年的9.1%。雖然疫情影響逐步消退，推升了部分制造業(yè)企業(yè)的投資信心，但是相對較低的PPI和產(chǎn)能利用率，以及前期出口增速回落和制造業(yè)企業(yè)利潤的下降等基本面因素都對制造業(yè)投資的名義增速產(chǎn)生了一定壓制?？紤]到一季度低于預期的PPI，一季度實際制造業(yè)投資高于預期。由于我們同時下調了全年PPI預測，因此雖然我們小幅下調了全年制造業(yè)投資名義增速預測至8.1%，但是實際制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速預測持平。展望未來，雖然基本面因素對于制造業(yè)投資仍有一定壓制，但是結構轉型和地緣因素影響下，政策仍將支撐制造業(yè)（尤其是高技術制造業(yè)）投資。

預計今年基建投資同比增速或在9%左右的中高水平，略低于去年的11.5%。一季度基建同比增速10.8%，基本符合預期。今年春節(jié)以來經(jīng)濟內(nèi)生動能加快修復，服務消費成為推動經(jīng)濟復蘇的重要力量。在此背景下，基建繼續(xù)加大逆周期調節(jié)力度的必要性降低，而且考慮到部分重大項目已前移至去年4季度新開工，今年基建投資的“資金強度”或有小幅下降，增速或由去年的11.5%回落至9%左右（2018年以來的次高水平），但“實物強度”有望提升，并遠高于去年。

地產(chǎn)投資增速預測可能略好于早前預期。我們在去年11月份的年度預測中，對今年房地產(chǎn)復蘇較市場共識偏樂觀，預測今年房地產(chǎn)投資名義增速可能為0.3%左右，而市場一般認為-5%左右。回過頭來看，年初以來房地產(chǎn)多個數(shù)據(jù)確實恢復較好，印證了我們早前的判斷。年初以來房地產(chǎn)的回暖呈現(xiàn)二手好于一手、價好于量、銷售好于投資的特點。1-2月在疫后趕工提振下，開工施工加快，銷售亦有部分線下消費屬性，部分受疫情壓抑需求亦反彈，春節(jié)前后的返鄉(xiāng)置業(yè)需求即是代表，三四線銷售改善幅度好于一二線。樓市的邊際回暖亦帶動民企拿地占比回升。3月趕工告一段落，開工施工與投資均下滑，部分擠壓剛需釋放，清明前后銷售增速有所放緩。目前穩(wěn)樓市方面需求端政策力度較大，供給端政策主要是對頭部房企流動性紓困，保交樓穩(wěn)步推進，資可抵債與可重組項目推進較快、帶動竣工，資不抵債項目仍需加力。本輪樓市復蘇或呈現(xiàn)散點、分化、溫和的特點。我們預計房地產(chǎn)開發(fā)投資同比二至四季度可能分別為-3.7%、2.6%、12.6%，全年同比可能為1.0%左右。

我們預計基準情形下，2023年GDP增速可能為6%，高于早前基準情形的5.5%，離我們?nèi)ツ?1月年度展望中預測的樂觀情景6.7%更近。金融數(shù)據(jù)顯示，近期內(nèi)生性融資出現(xiàn)改善，政策引導的復蘇將逐步往內(nèi)生動能改善轉換，尤其是消費?；鶞是樾蜗?，我們預計第二至四季度同比增速可能分別為8.2%、5.4%、6.0%，季調環(huán)比分別為1.1%、1.2%、1.2%。從全年的結構上來看，或仍然將呈現(xiàn)服務業(yè)增速高于工業(yè)的疫情后修復特征。

物價同比總體可能比較溫和，大致前低后高。我們預計今年CPI同比中樞或在1.1%-2%，PPI中樞或在-1.5%到0。基準情形下，預計CPI同比四個季度可能分別為1.3%、1.5%、1.5%、2.1%，全年平均或為1.6%左右，PPI同比四個季度可能分別為-1.6%、-2.8%、-0.5%和0.4%，全年平均可能為-1.1%。我們預計通脹上行的可能性大于下行可能性。