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美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）公布2023年一季度GDP環(huán)比折年率終值2%，大幅高于此前預(yù)測(cè)的1.3%。從分項(xiàng)看，GDP上修主要因?yàn)橄M(fèi)支出與出口數(shù)據(jù)上調(diào)，庫(kù)存投資比預(yù)期更弱。GDP上修強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的預(yù)期，而經(jīng)濟(jì)有韌性也意味著通脹有粘性。另外近日公布的美聯(lián)儲(chǔ)壓力測(cè)試報(bào)告顯示，大銀行能夠承擔(dān)經(jīng)濟(jì)衰退和房地產(chǎn)價(jià)格下跌的損失，這降低了投資者對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。我們維持此前的判斷，由于緊信用力度不夠，美聯(lián)儲(chǔ)緊貨幣或需要做的更多。

美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）公布的一季度GDP環(huán)比年化增長(zhǎng)從此前的1.3%大幅上修至終值2%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的1.4%。從分項(xiàng)看，居民消費(fèi)支出進(jìn)一步上調(diào)，從此前的（年化）環(huán)比增長(zhǎng)3.8%上修至4.2%，為2021年二季度以來最高增速。消費(fèi)支出占美國(guó)GDP比例約70%，一季度共計(jì)拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)約2.8個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)一步看，服務(wù)消費(fèi)數(shù)據(jù)明顯上修，對(duì)GDP貢獻(xiàn)1.4個(gè)百分點(diǎn)，耐用品消費(fèi)保持?jǐn)U張，貢獻(xiàn)GDP約1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中的汽車及零部件消費(fèi)支出較上一季度大幅反彈。一個(gè)解釋是汽車供給瓶頸緩解，疊加汽油價(jià)格下降，推動(dòng)了居民對(duì)汽車的消費(fèi)需求。

出口上修，進(jìn)口下調(diào)，兩相疊加下凈出口對(duì)于整體GDP增速的貢獻(xiàn)升至0.6個(gè)百分點(diǎn)（前值為0）。一季度商品出口的貢獻(xiàn)有所增加，服務(wù)出口對(duì)于整體的拖累也有所收窄，這可能與中國(guó)與歐洲經(jīng)濟(jì)于一季度有所反彈有關(guān)。進(jìn)口方面，商品進(jìn)口增速比前值更低，對(duì)于GDP增速體現(xiàn)為額外正向的貢獻(xiàn)。進(jìn)口的下修或與去庫(kù)存有關(guān)，美國(guó)一季度庫(kù)存投資有所下修，主要反映了上游制造商與批發(fā)貿(mào)易商的庫(kù)存投資意愿下降。

GDP上修顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性，但GDP是滯后數(shù)據(jù)，也不宜過度解讀。GDP的上修說明今年一季度經(jīng)濟(jì)的韌性較好，但這一結(jié)論已經(jīng)被市場(chǎng)所悉知。自5月以來，從消費(fèi)到就業(yè)，再到工業(yè)產(chǎn)出，還有近期的房地產(chǎn)等一系列數(shù)據(jù)都好于預(yù)期，已經(jīng)說明了美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)在短期內(nèi)步入衰退。從這個(gè)角度看，這次GDP數(shù)據(jù)能夠提供的增量信息也是有限的。

我們認(rèn)為更重要的是，經(jīng)濟(jì)有韌性或意味著通脹有粘性。一季度消費(fèi)支出上修意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)需求仍有韌性，而這意味著物價(jià)仍或?qū)⒌玫街巍Ｒ患径让绹?guó)核心PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比年化增長(zhǎng)小幅下修至4.9%（前值5.0%），但仍比去年四季度的4.4%更高，PCE環(huán)比年化增長(zhǎng)小幅下修至4.1%（前值4.2%），也仍高于去年四季度的3.7%。如果看美國(guó)核心CPI通脹，自年初以來的月度環(huán)比增速均在0.4%或以上，如果假設(shè)6月環(huán)比仍是0.4%，那么對(duì)應(yīng)6月核心CPI同比增速?gòu)?月的5.3%下降至5.0%，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說仍是一個(gè)很高的數(shù)字。

另外近日公布的美聯(lián)儲(chǔ)壓力測(cè)試報(bào)告顯示，美國(guó)大銀行具有抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。經(jīng)過壓力測(cè)試的23家銀行證明，它們不僅能夠承受假設(shè)的“嚴(yán)重”全球經(jīng)濟(jì)衰退和由此帶來的高額損失，也能夠承受商業(yè)房地產(chǎn)價(jià)格下跌40%的風(fēng)險(xiǎn)。這一結(jié)果提振了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)金融體系的信心，也降低了投資者對(duì)于信用緊縮的擔(dān)憂。

上述數(shù)據(jù)和壓力測(cè)試的結(jié)果支持美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息。由于美國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)有韌性，通脹有粘性，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的意愿較高。今天公布的GDP數(shù)據(jù)支持這一觀點(diǎn)。另外由于壓力測(cè)試結(jié)果正面，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于緊信用的擔(dān)憂或?qū)⑾陆?，而如果緊信用力度不夠，緊貨幣就需要做的更多。GDP數(shù)據(jù)公布后美國(guó)國(guó)債收益率上升，美元匯率升值，表明投資者對(duì)于利率高點(diǎn)更高、在高位停留更久的預(yù)期得到了強(qiáng)化。

圖表：美國(guó)2023年一季度GDP環(huán)比增速大幅上調(diào)

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