興證策略研報(bào)指出 ，當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”輪動(dòng)強(qiáng)度已從高位開(kāi)始回落。參考過(guò)去幾次“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”輪動(dòng)強(qiáng)度沖高回落的板塊表現(xiàn)，往往意味著調(diào)整的結(jié)束以及形成新的主線方向。

興證策略劃分的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”60大細(xì)分行業(yè)中，綜合擁擠度、景氣度、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)，當(dāng)前可關(guān)注：服務(wù)器、光模塊、半導(dǎo)體、機(jī)器人、人工智能、運(yùn)營(yíng)商、金融科技等。

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以下為其最新觀點(diǎn)：

前言：結(jié)合輪動(dòng)強(qiáng)度、擁擠度、偏離度三個(gè)指標(biāo)的判斷，我們認(rèn)為T(mén)MT本輪調(diào)整最劇烈的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，已經(jīng)到了價(jià)格比時(shí)間重要、可以左側(cè)布局的階段。那么，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”中，當(dāng)前可關(guān)注哪些細(xì)分方向？

一、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”：輪動(dòng)已經(jīng)收斂、擁擠度已顯著回落

1.1、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”輪動(dòng)強(qiáng)度：已從高位開(kāi)始回落

當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”輪動(dòng)強(qiáng)度已從高位開(kāi)始回落。參考過(guò)去幾次“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”輪動(dòng)強(qiáng)度沖高回落的板塊表現(xiàn)，往往意味著調(diào)整的結(jié)束以及形成新的主線方向。我們通過(guò)對(duì)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”60大細(xì)分方向計(jì)算近5日漲跌幅排名變動(dòng)絕對(duì)值加總，構(gòu)建“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”輪動(dòng)強(qiáng)度指標(biāo)。我們發(fā)現(xiàn)，TMT指數(shù)與“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”輪動(dòng)強(qiáng)度多數(shù)時(shí)間呈反向走勢(shì)：本輪“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”行情從去年10月啟動(dòng)以來(lái)，每當(dāng)板塊開(kāi)始波動(dòng)調(diào)整時(shí)，基本都伴隨著“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”主線發(fā)散、輪動(dòng)加快。而當(dāng)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”內(nèi)部輪動(dòng)收斂、主線形成后，板塊則往往會(huì)迎來(lái)整體上行。

1.2、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”擁擠度：多數(shù)已回落至中等偏低水平

在經(jīng)歷3月的大幅上漲、成交占比連續(xù)創(chuàng)新高后，4月初“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”一度呈現(xiàn)較為擁擠的狀態(tài)。從我們梳理的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”60大細(xì)分方向來(lái)看，4月7日時(shí)其中的多數(shù)方向擁擠度都處于歷史較高水平。

而當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”內(nèi)部的交易擁擠度已顯著回落，其中多數(shù)細(xì)分方向擁擠度壓力已回落至歷史中等偏低或較低水平。

1.3、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”相對(duì)偏離度：處于近年極端水平

“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”作為今年最為重要的兩條主線，在存量博弈的市場(chǎng)環(huán)境下二者呈現(xiàn)出較強(qiáng)的輪動(dòng)特征。我們以TMT指數(shù)與“中特估”指數(shù)的30日均線偏離度差值構(gòu)建“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”的相對(duì)偏離度指標(biāo)。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，該指標(biāo)基本在均值±1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間輪動(dòng)。而當(dāng)前，在經(jīng)歷4月以來(lái)“中特估”的上漲和TMT的調(diào)整后，TMT與“中特估”之間的相對(duì)偏離度已突破均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限閾值。

二、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”中，關(guān)注哪些細(xì)分方向？

我們劃分的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”60大細(xì)分行業(yè)中，綜合擁擠度、景氣度、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)，當(dāng)前可關(guān)注：服務(wù)器、光模塊、半導(dǎo)體、機(jī)器人、人工智能、運(yùn)營(yíng)商、金融科技等。

2.1、景氣度

據(jù)一季報(bào)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈中，中游軟件/服務(wù)以及下游應(yīng)用逐漸開(kāi)始兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。其中，上游（衛(wèi)星通信、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體制造、IDC、計(jì)算機(jī)設(shè)備等）、中游（云計(jì)算、區(qū)塊鏈、AIGC、人工智能、行業(yè)應(yīng)用軟件等）和下游（數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、數(shù)字政府、數(shù)字貨幣、智能電網(wǎng)、數(shù)字媒體）等行業(yè)兼具高景氣和高彈性。展望2023年全年，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、智能汽車(chē)、數(shù)字政府、云計(jì)算、計(jì)算機(jī)設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備和半導(dǎo)體制造等行業(yè)有望延續(xù)2023Q1的高增速，而游戲、基礎(chǔ)通用軟件、SAAS、在線教育、網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全、智慧醫(yī)療和顯示面板等行業(yè)的景氣度有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。（詳見(jiàn)2023年5月4日發(fā)布的報(bào)告《數(shù)字經(jīng)濟(jì)60大細(xì)分方向Q1景氣一覽》）

2.2、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)

從2023Q1公募基金持倉(cāng)變動(dòng)看，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”多數(shù)細(xì)分方向迎來(lái)機(jī)構(gòu)資金增配。其中上游基站、光模塊、半導(dǎo)體分立器件、半導(dǎo)體設(shè)備、IDC、服務(wù)器、操作系統(tǒng)、基礎(chǔ)及通用軟件；中游云計(jì)算、人工智能、工業(yè)軟件、辦公軟件、數(shù)據(jù)安全；下游智慧城市、智能交通、在線教育、游戲、數(shù)字政府等獲增配比例相對(duì)居前。

2.3、擁擠度

當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)、TMT板塊短期交易擁擠度多已自高位逐步回落，其中部分細(xì)分方向擁擠度壓力已降至中等偏低或較低水位，如光學(xué)元件、運(yùn)營(yíng)商、光模塊、基站、半導(dǎo)體、機(jī)器人、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。

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