新年首個超級央行周重磅來襲。

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北京時間2月2日，美聯(lián)儲、英國央行和歐洲央行將在不到24小時內(nèi)先后公布新年首份利率決議，美聯(lián)儲加息25個基點(diǎn)幾成定局，歐洲央行和英國央行大概率將繼續(xù)加息50個基點(diǎn)。

隨著通脹逐漸放緩，經(jīng)濟(jì)壓力增大，英、美、歐央行距離暫停加息已為時不遠(yuǎn)。最關(guān)鍵的分歧點(diǎn)在于何時降息，市場已經(jīng)提前一步押注各大央行今年晚些時候就會降息，而官方則咬定會將高利率維持一段時間，確保通脹回落至目標(biāo)水平。

不管怎樣，各大央行前方的路并不好走，需要在抗通脹和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)之間把握好平衡。國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱，在政策立場和力度上，2023年美聯(lián)儲等央行更需要在緊縮不足和緊縮過度之間取得平衡，以實(shí)現(xiàn)政策的跨期最優(yōu)：短期壓制通脹、中期實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。

圖片來源：新華社

英美歐央行集體登場

整體而言，英美歐央行都已處于本輪加息周期的尾聲，加息更猛的美聯(lián)儲會更早停下腳步，歐洲央行和英國央行則會略晚暫停加息，當(dāng)下的加息幅度也比美聯(lián)儲更大。

雖然美國通脹在持續(xù)下行，但不管是CPI還是PCE都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。與此同時，依然強(qiáng)勁的勞動力市場也給了美聯(lián)儲官員“毫不動搖”加息的信心。

美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國去年12月PCE物價指數(shù)同比增長5%，弱于11月的5.5%，為連續(xù)第六個月放緩，創(chuàng)下2021年10月以來最小漲幅。剔除波動較大的食品和能源價格后，美聯(lián)儲最青睞的通脹指標(biāo)核心PCE物價指數(shù)在去年12月同比增長4.4%，創(chuàng)下2021年10月以來的最低水平。但從另一個角度看，這樣的成績距離2%的目標(biāo)依舊很遠(yuǎn)。

北京時間2月2日凌晨03:00，美聯(lián)儲將公布利率決議，芝商所美聯(lián)儲觀察工具顯示，美聯(lián)儲加息25個基點(diǎn)至4.50%-4.75%的概率已無限接近100%，加息幅度進(jìn)一步放緩已無太大懸念。

2月會議后貨幣政策前景仍不明朗，需要等待進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。前美國財政部長薩默斯表示，由于美國經(jīng)濟(jì)前景的高度不確定性，美聯(lián)儲在本周加息后，應(yīng)該避免發(fā)出下一步行動的信號?！拌b于我們從多個季度看到的疲軟跡象，我認(rèn)為現(xiàn)在不是承諾加息的時候。但與此同時，也不應(yīng)排除加息的可能性。”

薩默斯指出，目前美國經(jīng)濟(jì)既有好轉(zhuǎn)的可能，也有進(jìn)一步惡化的可能。他將目前的處境形象地形容為美聯(lián)儲“在一個大霧的夜晚駕車”，在這一局面下，官員們需要盡量保持最大的靈活性。

和此前加息幅度更大的美聯(lián)儲相比，英國央行和歐洲央行本周需要繼續(xù)“補(bǔ)作業(yè)”，加息幅度大概率為50個基點(diǎn)，是美聯(lián)儲的兩倍。

北京時間2月2日20:00，英國央行將公布利率決議，預(yù)計將連續(xù)第10次加息，將基準(zhǔn)利率上調(diào)50個基點(diǎn)至4%，同時可能對英國利率是在4.25%還是4.5%的水平見頂保持開放態(tài)度。

一個多小時后，歐洲央行將在北京時間21:15公布利率決議，預(yù)計將加息50個基點(diǎn)，存款利率升至2.5%的15年高位。去年歐洲央行曾將利率提高了250個基點(diǎn)來對抗物價飆升，是其史上最激進(jìn)的貨幣緊縮行動。

通脹目標(biāo)短期無望達(dá)成

盡管歐美各國的通脹已經(jīng)紛紛回落，但距離達(dá)成最終目標(biāo)依舊遙遠(yuǎn)。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，美國歷史上經(jīng)歷過多次高通脹時期，美聯(lián)儲都沒能讓通脹立即回到2%-3%的目標(biāo)。自1920年以來，美國出現(xiàn)了13次高通脹，通脹率飆升至5%以上，通脹的平均峰值為9.2%，在達(dá)到峰值后，平均12個月后通脹將放緩至5.1%，這意味著美國通脹可能在2023年5月來到5.1%附近；歷史數(shù)據(jù)顯示，美國通脹平均21個月下降到低于4%，這意味著2024年第一季度美國通脹可能降至4%以下。

對于美聯(lián)儲而言，實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)已是挑戰(zhàn)重重，歐洲央行則更加不易。美國去年12月CPI同比增速已經(jīng)降至6.5%，而歐元區(qū)12月CPI同比增速仍高達(dá)9.2%，身處俄烏風(fēng)暴中心的歐洲更加艱難。

趙偉分析稱，歐元區(qū)面臨著比美國更嚴(yán)峻的“滯脹”難題，已領(lǐng)先美國進(jìn)入衰退周期。德國是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣度的“火車頭”，而這一次卻引領(lǐng)歐元區(qū)“墜入深淵”。德國以制造業(yè)立國，出口品復(fù)雜度高，高度依賴能源進(jìn)口。疫情沖擊以來，德國出口快速下行。俄烏沖突爆發(fā)后，能源大幅漲價，德國貿(mào)易條件加速惡化，出口競爭力明顯下降，貿(mào)易順差幾乎歸零。

隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩和能源價格的持續(xù)回落，歐元區(qū)整體通脹的高點(diǎn)在2022年10月已經(jīng)出現(xiàn)，但核心通脹還在高位。受勞工短缺和工資上漲的驅(qū)動，服務(wù)通脹在核心通脹中的貢獻(xiàn)率或穩(wěn)步上行，使其拐點(diǎn)滯后于整體通脹，下行斜率更小。

在趙偉看來，相比美聯(lián)儲，歐洲央行面臨更難的跨期最優(yōu)選擇。歐元區(qū)通脹和加息周期都滯后于美國1-2個季度，但經(jīng)濟(jì)周期卻領(lǐng)先于美國進(jìn)入衰退階段。與此同時，歐元區(qū)金融壓力也超過美國。短期內(nèi)，在全球金融條件繼續(xù)收緊、總需求繼續(xù)回落以及冬季用電高峰期來臨的多因素交織的環(huán)境下，歐洲央行更難進(jìn)行跨期最優(yōu)選擇。隨著緊縮政策的需求效應(yīng)的持續(xù)發(fā)揮，歐洲央行未來還可能繼續(xù)向下修正經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，從“淺衰退”演化為“深衰退”。

今年是否降息分歧重重

不管是對于美聯(lián)儲、英國央行還是歐洲央行，抗通脹的關(guān)鍵任務(wù)其實(shí)仍未完成。尷尬的是，隨著通脹回落，市場卻過早押注各大央行將在今年晚些時候降息，而金融條件過早放松并不是一個好消息，可能會讓央行抗通脹的努力功虧一簣。

如今市場已經(jīng)在押注，美聯(lián)儲將很快結(jié)束自上世紀(jì)80年代以來最激進(jìn)的緊縮政策，本周加息25個基點(diǎn)的概率接近100%，3月繼續(xù)加息25個基點(diǎn)概率約為85%，然后將暫停加息，并在下半年啟動降息。

但官方的立場大不相同，在本周議息會議的噤聲期前，多位美聯(lián)儲官員曾暗示，他們對本周加息25個基點(diǎn)持開放態(tài)度。不過，他們同樣提醒投資者：即使加息步伐確實(shí)放緩，他們?nèi)源蛩銓⒒鶞?zhǔn)利率上調(diào)至5%以上，并在今年全年保持在這一水平。

今年是否降息分歧重重。凱投宏觀首席北美經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Ashworth表示：“鑒于加息明顯嚴(yán)重拖累需求，我們預(yù)計今年核心通脹將繼續(xù)放緩，這最終將說服美聯(lián)儲在今年晚些時候開始降息?！?/p>

但“降息論”并非沒有風(fēng)險。趙偉表示，2023年美國通脹壓力趨于下行，但要提醒的是，等到非核心商品和住房的高基數(shù)效應(yīng)消失后，工資驅(qū)動的非住房核心服務(wù)價格決定了通脹壓力仍將存在，這也是為什么美聯(lián)儲官員去年3季度以來屢次提及“價格-工資”螺旋。

Jerry Chen對記者表示，由于通脹仍具黏性，預(yù)計2023年美聯(lián)儲仍會將利率維持在高位，難以出現(xiàn)降息。利率峰值可能在5.25%左右。

英國央行也面臨相似的困境。自去年8月以來，貨幣市場已充分定價英國央行2023年年底前降息25個基點(diǎn)的可能性。然而，英國央行仍反復(fù)強(qiáng)調(diào)，一旦利率見頂，其需要將利率維持在高位一段時間，直到可以確認(rèn)戰(zhàn)勝了高通脹。去年12月英國CPI同比上升10.5%，較去年10月的41年高點(diǎn)有所回落，但仍處于兩位數(shù)的罕見高位水平。

歐洲央行方面，包括行長拉加德在內(nèi)的多位歐洲央行官員曾承諾，開年的前兩場會議都將加息50個基點(diǎn)，但市場卻并不相信，而是預(yù)計歐洲央行很快就可能進(jìn)一步放緩加息腳步，并在下半年降息。對此，本月早些時候拉加德在出席世界經(jīng)濟(jì)論壇期間曾警告投資者，歐洲央行決心“堅持到底”，會讓金融市場糾正立場。

隨著通脹逐漸回落，金融市場正翹首以盼降息，而各大央行仍咬緊牙關(guān)，擔(dān)心金融條件過早放松會削弱抗通脹的努力，這場市場和央行的“生死對決”究竟鹿死誰手？這將取決于接下來的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一切仍需要時間來給出答案。

關(guān)鍵詞 加息幅度 北京時間