今年3月以來，美聯(lián)儲開啟加息周期，年內(nèi)已累計加息6次，本輪加息速度創(chuàng)下1981年來新高，且最近4次更是每次75個基點的加息幅度。

美聯(lián)儲如此激進的加息節(jié)奏給其他經(jīng)濟體帶來了怎樣的影響？達到市場預期的利率峰值還有多少空間？隨著中美兩國貨幣政策分化，兩國利差出現(xiàn)了多年未見的倒掛現(xiàn)象，這是否會減少中國的貨幣政策空間？對人民幣匯率走勢有何影響？

東吳國際副董事長、全球首席策略官 陳李

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在近期召開的中國首席經(jīng)濟學家論壇年會上，《每日經(jīng)濟新聞》記者圍繞這些市場關(guān)注的熱點話題專訪了東吳國際副董事長、全球首席策略官陳李。在他看來，美聯(lián)儲本輪加息周期預計還有125個基點的規(guī)模，短期內(nèi)依然要保持較大的加息幅度，以管理通脹預期。

陳李表示，考慮到兩國經(jīng)濟增速拉近以及美聯(lián)儲加息周期步入尾聲的預期，未來短期6個月內(nèi)，人民幣對美元匯率沒有太大的貶值壓力，而中長期來看，影響人民幣匯率的關(guān)鍵因素還是在于中國經(jīng)濟增長的潛力。

預測美聯(lián)儲本輪加息還有125BP空間

美聯(lián)儲本輪激進加息的背后是美國通脹持續(xù)高企，談及此次通脹的誘因，陳李對記者表示，“這一輪美國物價上漲既有供給端、也有需求端的因素?！?/p>

從供給端來看，一方面，勞動者的勞動參與意愿下降，2020年3月至2021年9月期間，絕大多數(shù)美國公民能享受到財政補貼，并且面臨消費場景缺失，被迫在2020～2021年做了儲蓄。因此，部分勞動者并不著急立刻回到勞動力市場，同時彈性工作方式也一定程度影響了勞動力的供應。

此外，陳李指出，近年來美國政府打擊非法移民，修建美墨邊境隔離墻，并且由于疫情影響加強對邊界管制，這些因素疊加起來，勞動力的供應就減少了，導致勞動價格上漲。

另一方面，除了勞動力，能源、糧食等也都是影響供給的重要因素。例如，俄羅斯與烏克蘭小麥出口量占據(jù)了全球三分之一，俄烏沖突自然影響到小麥出口，造成糧食短缺，進而導致價格上漲。

在需求層面來看，2020～2022年，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表從5萬億美元擴大至最高9萬億美元?！柏泿艑W派認為價格是一個貨幣現(xiàn)象，放了這么多錢出去，總要在某些方面體現(xiàn)出來，比如股票、土地、商品等。這次一定程度上就表現(xiàn)為商品價格上漲。多放貨幣刺激了需求，進而帶動了商品價格上漲?！标惱顚τ浾弑硎?。

隨著美聯(lián)儲大刀闊斧地加息，美元變得更為強勢。這對其他經(jīng)濟體帶來怎樣的影響？

在國際資金流動、固定匯率和貨幣政策自主性之間存在著“三元沖突”，蒙代爾的“不可能三角”指出，若資本市場是開放的，匯率完全穩(wěn)定和貨幣政策獨立性的目標是不可兼得的，這也意味著利率和匯率有時只能二選一。

資料來源：央行網(wǎng)站

“美元作為全世界貨幣的錨，其他國家應對美聯(lián)儲加息通常只有兩個選擇，要么本國貨幣相對美元貶值，要么與美聯(lián)儲同步加息，甚至加的幅度更大。”陳李說道，并且向記者舉了兩個例子。

其一是日本。該國選擇了保持國內(nèi)利率，“犧牲”了匯率。2022年整個亞洲匯率最受關(guān)注的就是日元對美元的大幅貶值。2021-2022年期間，日元對美元貶值了50%，這是四十年來日元的第三次大貶值。

過去四十年里，日元的兩次大貶值給整個亞洲和世界經(jīng)濟帶來很大的沖擊。而這次日元大幅貶值也對周圍造成壓力，不過考慮到美元強勢快要結(jié)束，以及日本新的央行行長12月份上任，一些制度上的不確定性可能會消除、消散，目前看起來日元匯率的危機有所好轉(zhuǎn)。

另一個例子是越南。2022年里，越南盾對美元從最高點到現(xiàn)在貶了不到6%。越南盾如此強勢主要是因為越南政府要求貨幣與美元掛鉤，來保障越南的進口和出口強勁增長。

為此，越南也作出了“犧牲”，這個“犧牲”是利率。每一次美聯(lián)儲加息75BP，越南都要加息100BP；美聯(lián)儲加50BP，越南要加75BP。今年累計來看，美聯(lián)儲加了375BP，越南加了將近500BP。利率攀升，對國內(nèi)經(jīng)濟造成一定程度損傷。

值得一提的是，目前市場討論中多數(shù)聲音預測美聯(lián)儲本輪加息周期正步入尾聲。美聯(lián)儲11月議息會議紀要中也透露，相較于放緩加息力度，美聯(lián)儲官員開始更多關(guān)注于提高本輪加息周期的利率峰值來遏制通脹。

資料來源：美聯(lián)儲網(wǎng)站

在陳李看來，聯(lián)邦基金利率預計將提高至5%，即相對目前還有125BP的空間。從加息節(jié)奏來看，陳李預測為12月加息75BP、明年1月和3月各加25BP?！岸唐趦?nèi)依然要保持較大的加息幅度，最大好處在于能夠管理通脹預期。因為市場上很多價格上漲是一個自我實現(xiàn)的預期。因此如果12月加息幅度大一些，反而是能抑制這種通脹預期，讓通脹更快下跌?！标惱顚τ浾弑硎?。

2023年歐美海外制造業(yè)回流值得關(guān)注

隨著中美兩國貨幣政策分化，兩國利差出現(xiàn)了多年未見的倒掛現(xiàn)象，并且今年4月以來，人民幣對美元開啟一波貶值行情，接下來人民幣匯率將呈現(xiàn)怎樣的走勢？

2021年12月以來美元/人民幣（中間價）走勢

資料來源：中國貨幣網(wǎng)

“考慮到美聯(lián)儲加息進程已處于后半段，國債利率也將反映這一預期，中美國債利差可能不再擴大。另外，美國明年上半年經(jīng)濟增速會放緩，兩國經(jīng)濟增速也將拉近。因此，未來6個月內(nèi)，人民幣匯率沒有太大的貶值壓力。而中長期來看，利差不是關(guān)鍵，最終影響匯率的關(guān)鍵因素還是在于經(jīng)濟增長潛力。”陳李對記者表示。

談及明年經(jīng)濟增長的動力，陳李坦言，2023年我國面臨的挑戰(zhàn)或許會更大。例如，房地產(chǎn)銷售作為房地產(chǎn)投資的最先導指標，銷售金額仍在下滑暫未企穩(wěn)；基建、出口明年都將面臨著高基數(shù)，并且歐美經(jīng)濟衰退可能會導致出口下降，加上疫情影響消費場景缺失，經(jīng)濟增長壓力依然較大。正因如此，“我國維持穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策非常有必要”，陳李對記者表示。

另外，陳李提到，海外制造業(yè)回流值得關(guān)注?！斑^去兩年我們和全球的關(guān)系更加緊密，中國貿(mào)易額占全球貿(mào)易額的比重不斷上升，這是我們緊密掛鉤全球經(jīng)濟的表現(xiàn)之一，但在2023年我們需要警惕一個風險?！?/p>

陳李表示，歐洲和美國號召所謂制造業(yè)回流，這兩年無法實現(xiàn)的原因很大程度在于資源價格太高，不可能在一個土地、資金和勞動力價格都很高的背景下能夠讓制造業(yè)回流歐洲或者美國，尤其是美國。而到了2023年物價水平回落了，資金價格、勞動力價格可以下行，便具備了一部分條件。

“我們非常擔心歐洲和美國，尤其是美國采取干預產(chǎn)業(yè)資本流向的措施。美國通過主動干預信貸來促進制造業(yè)回流本地。2022年意大利新增銀行貸款100%都是由政府信用提供背書，這個數(shù)字以前從來沒有出現(xiàn)過。歐洲和美國開啟更加積極主動的產(chǎn)業(yè)政策，促進制造業(yè)回流、產(chǎn)業(yè)資本回流，這樣會帶來很大的挑戰(zhàn)。如果他們制造業(yè)真的在2023年下半年回流，對中國掛鉤全球會產(chǎn)生很大的影響，值得我們警醒和關(guān)注?！标惱钫f道。

關(guān)鍵詞 貨幣政策 加息幅度 副董事長