盡管上周五人民銀行宣布即將全面降準(zhǔn)0.25個百分點，給市場帶來了維持流動性合理充裕的政策暖意，但受臨近月末等因素影響，本周以來，短端資金利率再度快速回升，債市依然處于波動調(diào)整中。

(資料圖片)

隨著年末臨近，資金面變化的動向受到市場持續(xù)關(guān)注。分析人士認(rèn)為，降準(zhǔn)消息落地后，短期看，資金面波動已經(jīng)有所平復(fù)，但年底波動或仍有放大的可能，對債市的擾動仍在；未來，銀行間存款類金融機構(gòu)7天期質(zhì)押式回購（DR007）利率向同期限政策利率回歸是大勢所趨，債券市場收益率的上行將成為必然。

月末短端資金利率快速上行擾動債市

本周以來，為維護月末流動性平穩(wěn)，人民銀行加大公開市場逆回購操作力度，不過，短端資金利率僅時隔一周再度快速回升。截至11月30日，DR001加權(quán)平均利率近1.6%，較上一日上漲超53個基點；DR007加權(quán)平均利率突破2.0%，較上一日上漲超14個基點，目前已高于同期限政策利率。

短端資金利率的回升，也擾動債市。記者查閱部分固定收益理財產(chǎn)品的凈值變動發(fā)現(xiàn)，雖然上周隨著債市企穩(wěn)回調(diào)，部分理財產(chǎn)品凈值止跌回升，但本周以來又出現(xiàn)微跌。

光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，進入11月，債市不斷調(diào)整，10年期國債收益率不斷上行，這主要是受到投資者對于經(jīng)濟基本面以及貨幣政策預(yù)期影響。近一段時間經(jīng)濟回穩(wěn)向上，疊加疫情防控“二十條”以及若干促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展政策的發(fā)布，投資者對于經(jīng)濟基本面的預(yù)期出現(xiàn)了可喜的改善。同時，代表貨幣政策動向的DR007利率亦在向7天期逆回購利率回歸，使得債券市場收益率上行成為必然。

截至11月30日，10年期國債活躍券“22附息國債19”收益率已突破2.9%，與此同時，當(dāng)天國債期貨全線收跌，三大主力合約均創(chuàng)逾一年收盤新低。業(yè)內(nèi)普遍分析認(rèn)為，債券收益率上行（價格下跌）趨勢并未結(jié)束。中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明認(rèn)為，從中期維度看，債券市場運行的底層邏輯已經(jīng)有所轉(zhuǎn)變，10年期國債到期收益率達(dá)到3.0%將是今年年底到明年一季度債券市場運行的方向。

值得注意的是，伴隨近期債市出現(xiàn)走熊跡象，股市則有一定程度的反彈回暖。鵬揚基金現(xiàn)金管理部總監(jiān)陳鐘聞近日對記者表示，由于明年經(jīng)濟大概率會比現(xiàn)在更好，從未來一年左右時間的大類資產(chǎn)配置角度看，目前股票的性價比好于債券。不過，在這個過程中，債券也不是沒有機會。短期超調(diào)的短債可能會先出現(xiàn)一些機會，長債利率則要結(jié)合經(jīng)濟基本面修復(fù)的情況看。

市場資金利率回歸政策利率大勢所趨

隨著年末腳步的臨近，資金面變化的動向受到市場的持續(xù)關(guān)注。分析人士認(rèn)為，降準(zhǔn)消息落地后，短期看，資金面波動已經(jīng)有所平復(fù)，但年底波動或仍有放大的可能，對債市的擾動仍在。

張旭認(rèn)為，降準(zhǔn)將釋放的流動性規(guī)模并不大，不會阻礙銀行體系流動性從略偏寬松的狀態(tài)向中性回歸。相應(yīng)的，未來DR007等資金利率向7天期逆回購利率的穩(wěn)健回歸也是大勢所趨。

事實上，從11月30日的資金利率結(jié)果看，DR007加權(quán)平均利率已實現(xiàn)與7天期逆回購利率的“匯合”。這雖有月末資金面從緊的擾動，但拉長時間看，今年二季度以來，DR007加權(quán)平均利率經(jīng)歷了從快速回落并持續(xù)低于7天期逆回購利率，到近期逐漸回升并不斷向逆回購利率靠攏的轉(zhuǎn)變，變化的背后反映著貨幣政策取向的邊際調(diào)整。

中國銀行研究院最新研報表示，2016年2月后，央行常態(tài)化開展7天期逆回購操作向金融機構(gòu)投放流動性，此后至今，“利率塌陷”（貨幣市場利率持續(xù)顯著低于政策利率）已出現(xiàn)兩次，最近的一次便是2022年4月至今，逆回購利率由2.1%降至2.0%，DR007快速降低并在7、8月份探底(約在 1.4%—1.6%之間)。兩次“利率塌陷”出現(xiàn)的時間與疫情影響經(jīng)濟的時間高度吻合，疫情沖擊下實體部門融資需求不足，導(dǎo)致商業(yè)銀行對實體部門貸款少增、銀行對流動性需求萎靡，因此在銀行間市場不愿融入更多流動性，從而出現(xiàn)市場利率大幅下降。

針對9月以來DR007加權(quán)平均利率的觸底反彈，張旭表示，貨幣政策取向決定了DR007的走勢，近幾個月信貸狀況有所改善，最近三個月的新增貸款同比增速趨勢性提高、M2增速處于高位，因此自9月起央行便引導(dǎo)DR007穩(wěn)健地向逆回購利率回歸。

明明表示，今年8月到11月間，資金面呈現(xiàn)逐步收緊的趨勢，信貸需求修復(fù)和寬貨幣退出導(dǎo)致銀行間流動性“水位”下降?？紤]到信貸投放和存款增長對于超儲的消耗，預(yù)計年底資金面很難回到年中的寬松水平。春節(jié)前現(xiàn)金需求回升，流動性缺口較大，資金面波動或?qū)⒓哟蟆?/p>

關(guān)鍵詞 回購利率 加權(quán)平均 貨幣政策