一、業(yè)績(jī)短期承壓，拐點(diǎn)已現(xiàn)

大山教育2020年?duì)I業(yè)收入3.33億元，凈利潤(rùn)205萬(wàn)。業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，這一點(diǎn)與擁有較多線下教培業(yè)務(wù)的同行一樣。主要是由于疫情影響之下，公司線下的教學(xué)中心在去年一月底至五月份不得不停業(yè)，導(dǎo)致線下輔導(dǎo)課時(shí)數(shù)減少，學(xué)生報(bào)名人數(shù)也有所下滑。但公司全年整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑是符合市場(chǎng)預(yù)期的。

另外，在遇到新冠疫情這樣的黑天鵝事件，關(guān)鍵還是看公司如何進(jìn)行針對(duì)性的調(diào)整布局。據(jù)年報(bào)披露，疫情期間，公司通過增加新功能增強(qiáng)線上系統(tǒng)功能，改善教師線上教學(xué)條件，一定程度上緩解了疫情造成的沖擊，也為公司后續(xù)的授課業(yè)務(wù)提供了更大的助力。

需要指出的是，公司2020年下半年的營(yíng)業(yè)收入為2.2億元，同比增長(zhǎng)了5.26%;同期凈利潤(rùn)為1200萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)了止損并快速反彈。另外，自2020年9月開始，公司采取了開設(shè)秋季課程等多項(xiàng)推廣計(jì)劃，受益于此，公司2021年寒假新生報(bào)名及課耗情況良好。說明了公司作為區(qū)域性教培龍頭所具有的韌性。

目前，教育板塊經(jīng)過了一輪下殺，普遍估值遭到了大幅回調(diào)，此時(shí)應(yīng)該將注意力放在公司的基本面上，尋求未來增長(zhǎng)確定性高的機(jī)會(huì)。

二、品牌力支撐公司長(zhǎng)期向好邏輯不變

2020年的業(yè)績(jī)下滑，引發(fā)了部分投資者的擔(dān)憂，認(rèn)為大山教育不再具備“高成長(zhǎng)”特征。需要指出的是，財(cái)務(wù)數(shù)字代表的是過往經(jīng)營(yíng)結(jié)果，而對(duì)于成長(zhǎng)性這件事情，我們始終還是要關(guān)注更加前瞻的東西。

首先，大山教育成長(zhǎng)的大邏輯在于河南省高考人數(shù)過多與其較低的重點(diǎn)大學(xué)錄取率之間的背離。2020年，河南省高考人數(shù)達(dá)到115.8萬(wàn)，依舊是全國(guó)排名第一，超過當(dāng)年全國(guó)高考總?cè)藬?shù)的十分之一。同期，河南省一本上線率僅為11.48%，排名全國(guó)倒數(shù)第二。在這樣嚴(yán)重背離的背景下，中小學(xué)課后教育市場(chǎng)存在著龐大的需求土壤。

同時(shí)，河南省中小學(xué)課后教育市場(chǎng)呈現(xiàn)高度分散的特征。2019年，前五大參與者市占率僅為10.3%。而在教育監(jiān)管條件收緊的背景下，未來各大教育機(jī)構(gòu)想通過燒錢獲客的路子會(huì)變得難走。此時(shí)，相比中小公司，龍頭公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和前期積累的好口碑更容易占領(lǐng)市場(chǎng)。

而大山教育于1998年便植根于河南，在教育行業(yè)中運(yùn)營(yíng)了超過20年，主要針對(duì)語(yǔ)文、數(shù)學(xué)、英語(yǔ)等科目對(duì)學(xué)生進(jìn)行補(bǔ)充學(xué)習(xí)，重要性突出，如今已經(jīng)成為河南省課后教育龍頭企業(yè)。截至目前，公司共有99間自營(yíng)中心，共有1811間教室。以2019年的報(bào)讀人次計(jì)，大山教育已經(jīng)是河南省第一名，反映了公司品牌形象在當(dāng)?shù)厣钊肴诵摹?/span>

目前，公司有三種課程形式：常規(guī)班、精品班、VIP班。2019年大山教育的VIP班、精品班及常規(guī)班的均價(jià)分別為166.8元/課時(shí)，77.4元/課時(shí)及42.4元/課時(shí)，分別高出河南省同類課程均價(jià)的12.6%、8.3%及16.5%。。根據(jù)2020年年報(bào)計(jì)算，VIP班、精品班及常規(guī)班的均價(jià)分別為165.2元/課時(shí)，80.63元/課時(shí)及41.14元/課時(shí)，相對(duì)2019年整體保持平穩(wěn)?？梢姡谝咔橛绊懴?，大山教育仍然保持著較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，也是公司具有較強(qiáng)品牌力的一種體現(xiàn)。

教育企業(yè)的品牌建立并非一朝一夕之功，需要長(zhǎng)久的高質(zhì)量教學(xué)內(nèi)容才足以支撐，從這個(gè)角度來講，“人”是教育企業(yè)的重要資產(chǎn)。為此，大山教育從兩個(gè)方面進(jìn)行了團(tuán)隊(duì)人才建設(shè)。首先是采用“三對(duì)三”制度，即把三位教師和三個(gè)中心組成一個(gè)小型的績(jī)效評(píng)估小組，對(duì)各個(gè)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行考核，促進(jìn)團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)效率。另外，通過股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，進(jìn)一步綁定核心人才。

疫情對(duì)于公司除了負(fù)面影響之外，還為公司進(jìn)一步優(yōu)化OMO模式提供了助力。早在上市之初，公司便將自己定位為“OMO課后教育提供商”，基于自有線上學(xué)習(xí)平臺(tái)“學(xué)習(xí)8”，通過直播課、錄播課、AI智能教育等多種途徑，打通了線上線下教育相結(jié)合的業(yè)務(wù)流程。如今在線教育接受度普遍提高，OMO這種線上線下結(jié)合的模式，既保留了線下授課的紀(jì)律性、互動(dòng)性，也得益于數(shù)字化、流程化賦能，使得公司可以降低對(duì)名師的依賴，更容易異地?cái)U(kuò)張。

三、結(jié)語(yǔ)

總體來說，大山教育在疫情影響下交出了一份符合市場(chǎng)預(yù)期的成績(jī)單，在此期間通過加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)效率，穩(wěn)固品牌形象，加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)人才建設(shè)，為后續(xù)業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)提供強(qiáng)大動(dòng)能。

植根于河南這一廣袤的課后教育市場(chǎng)，大山教育已經(jīng)形成了區(qū)域龍頭優(yōu)勢(shì)，以鄭州為核心城市，順應(yīng)中原城市群發(fā)展大勢(shì)，往周邊中大型城市擴(kuò)張勢(shì)在必行，持續(xù)增長(zhǎng)的線下教學(xué)中心也印證了這一判斷。另一方面，公司也在尋求具有增長(zhǎng)潛力的教育機(jī)構(gòu)作為并購(gòu)合作對(duì)象，從而擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，多元化自身業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

再者，大山教育手握約4.2億元的現(xiàn)金及存款，擁有足夠的資金優(yōu)勢(shì)，無論是把握發(fā)展機(jī)遇還是面對(duì)有可能到來的資金監(jiān)管。

公司股價(jià)經(jīng)過一輪回調(diào)，已經(jīng)跌出了足夠的安全邊際，而業(yè)績(jī)正在經(jīng)歷V型反轉(zhuǎn)，處于反彈階段，公司的2021年中報(bào)業(yè)績(jī)值得關(guān)注。(來源：格隆匯)

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