之所以在雪球?qū)戇@些東西，主要是可以通過(guò)寫(xiě)文章的時(shí)候梳理自己的想法，同時(shí)可以在以后回看自己當(dāng)初做判斷的理由和驗(yàn)證的結(jié)果。

我做投資很多年，基本上從來(lái)沒(méi)有符合投資前預(yù)期的項(xiàng)目，大部分是不符合預(yù)期，小部分會(huì)超出預(yù)期，這都是正常的。但是這和當(dāng)初的邏輯正確無(wú)關(guān)，而且市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)變化的，所以當(dāng)初靜態(tài)做的判斷，肯定會(huì)隨著時(shí)間變化而變化。這也是我們做投資要做出來(lái)財(cái)務(wù)模型的原因，會(huì)根據(jù)情況變化，把數(shù)據(jù)做相應(yīng)調(diào)整，來(lái)判斷風(fēng)險(xiǎn)是否可控。數(shù)據(jù)永遠(yuǎn)是最直觀的，只是我們永遠(yuǎn)只能拿到部分?jǐn)?shù)據(jù)而已，所以風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)存在。

以明陽(yáng)為例，我只是因?yàn)榭春煤Ｉ巷L(fēng)電的前景，無(wú)論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，海上風(fēng)電都是具有價(jià)值的產(chǎn)業(yè)，而且海上風(fēng)電即將平價(jià)，也就是說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)即將打開(kāi)廣闊的空間。

【資料圖】

而國(guó)內(nèi)的風(fēng)機(jī)公司，目前明陽(yáng)無(wú)論技術(shù)儲(chǔ)備還是市場(chǎng)占有率都是最高的，所以就選了明陽(yáng)。這個(gè)邏輯沒(méi)有問(wèn)題，但是肯定不代表明陽(yáng)就沒(méi)有問(wèn)題。明陽(yáng)作為民營(yíng)企業(yè)，而且建立時(shí)間并不長(zhǎng)，無(wú)論規(guī)范性，還是公司的管理能力，都還需要時(shí)間去驗(yàn)證。從最近的情況看，明陽(yáng)距離優(yōu)秀的公司還差的很遠(yuǎn)。

因?yàn)槲腋P(guān)注海上風(fēng)電，所以對(duì)陸上風(fēng)電業(yè)務(wù)并不太重視。沒(méi)想到去年上市的三一重能，改變了陸上風(fēng)電的市場(chǎng)秩序，這導(dǎo)致了風(fēng)電行業(yè)投資邏輯也發(fā)生了一些變化。

現(xiàn)在可以確定的是，三一重能是國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電成本最低的公司，但因?yàn)樯鲜袝r(shí)間短，很多情況并不透明，只能以公司財(cái)務(wù)披露為準(zhǔn)而做分析。

對(duì)于三一重能，雖然三一依靠低價(jià)攪亂了市場(chǎng)，但是在沒(méi)有證據(jù)可以證明三一的風(fēng)機(jī)屬于假冒偽劣產(chǎn)品之前，只能認(rèn)定三一是沒(méi)有問(wèn)題的，畢竟陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電不同，陸上風(fēng)電競(jìng)標(biāo)時(shí)，價(jià)格的權(quán)重很重，可以說(shuō)價(jià)格基本是唯一競(jìng)爭(zhēng)力，所以三一才會(huì)把低價(jià)作為武器來(lái)大肆擴(kuò)展。

所以，如果你看好陸上風(fēng)電市場(chǎng)，可以去研究三一重能。至于三一的海上風(fēng)機(jī)，目前需要市場(chǎng)檢驗(yàn)，所以暫時(shí)不考慮。雖然運(yùn)達(dá)以前也是依靠低價(jià)搶占市場(chǎng)，但是競(jìng)爭(zhēng)力兩者完全不可同日而語(yǔ)。

一、先說(shuō)說(shuō)結(jié)論：

1、一季報(bào)陸上風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)全軍覆沒(méi)。三一重能微利、明陽(yáng)智能小虧，金風(fēng)科技大虧。

2、三一挑起的價(jià)格戰(zhàn)應(yīng)該到頭了。陸上風(fēng)電的經(jīng)濟(jì)性沒(méi)有問(wèn)題，三一挑起價(jià)格戰(zhàn)只是因?yàn)樯鲜泻髽I(yè)績(jī)需要，為了市場(chǎng)占有率而挑起的，因此不可能持續(xù)下去。畢竟三一都不掙錢(qián)，再打下去意義不大。

3、明陽(yáng)的陸上風(fēng)機(jī)成本目前在成本線附近，如果可以完成改雙饋，那么陸上風(fēng)機(jī)還是可以保持盈利的。而且明陽(yáng)最早做過(guò)雙饋，所以這個(gè)調(diào)整應(yīng)該可以完成，但是時(shí)間不確定。

二、先說(shuō)說(shuō)一季報(bào)情況：

簡(jiǎn)單說(shuō)就是國(guó)內(nèi)的陸上風(fēng)電市場(chǎng)全軍覆沒(méi)，大家都不掙錢(qián)了，包括挑起戰(zhàn)爭(zhēng)的三一。

今年一季度，明陽(yáng)陸上風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)只有5%毛利率，加上銷(xiāo)售大減，而管理費(fèi)用等成本是剛性的，所以整體是虧損的，虧損2.26億元。

三一重能，一季度凈利潤(rùn)是6億元，扣除出售電站利潤(rùn)4.1億元和電費(fèi)收入，盈利也基本沒(méi)有多少。所以三一風(fēng)機(jī)的當(dāng)前的成本就是在1500元左右，未來(lái)降本主要靠大型化，但是空間應(yīng)該也不大了。

金風(fēng)科技，一季度凈利潤(rùn)是12.35億，如果扣除投資收益18.22億，金風(fēng)實(shí)際是虧損接近6億元。這個(gè)情況很正常，金風(fēng)科技風(fēng)機(jī)和明陽(yáng)技術(shù)路線接近都是半直驅(qū)，但是金風(fēng)的零部件都是外部采購(gòu)，風(fēng)機(jī)成本比明陽(yáng)還高，而訂單價(jià)還沒(méi)有明陽(yáng)高，所以不可能出現(xiàn)明陽(yáng)虧錢(qián)而金風(fēng)賺錢(qián)的可能。

就陸上風(fēng)機(jī)前五強(qiáng)來(lái)說(shuō)，三一肯定是最低的，其次是遠(yuǎn)景，再次明陽(yáng)或運(yùn)達(dá)，而金風(fēng)應(yīng)該是最高的。

所以現(xiàn)在三一都不掙錢(qián)，意味著價(jià)格戰(zhàn)到頭了。畢竟三一產(chǎn)能不夠（三一在2020年只有1GW產(chǎn)能），搶再多的訂單也意義不大，現(xiàn)在需要穩(wěn)步發(fā)展了。

三、陸上風(fēng)機(jī)的成本問(wèn)題：

對(duì)于國(guó)內(nèi)的陸上風(fēng)機(jī)市場(chǎng)，目前主要采用半直驅(qū)和雙饋兩種，明陽(yáng)和金風(fēng)采用的是半直驅(qū)（金風(fēng)原來(lái)是直驅(qū)，去年把陸上改成了半直驅(qū)，所以我不看好金風(fēng)，總是慢一拍；而去年下半年明陽(yáng)把5-6MW陸上風(fēng)機(jī)改成了雙饋），其他公司都是雙饋（遠(yuǎn)景用的是鼠籠，和雙饋有區(qū)別）。

雙饋的優(yōu)點(diǎn)就是成本低，但是缺點(diǎn)是體積大，大機(jī)型運(yùn)輸困難，還有齒輪箱故障率高，因此后期維修費(fèi)用高。

在前幾年，雙饋的成本優(yōu)勢(shì)并不明顯。比如在2019年，明陽(yáng)的陸上2M陸上機(jī)型，單MW成本是2513元，而三一的2M陸上機(jī)型，單MW成本是2374元，三一比明陽(yáng)成本低6%，這個(gè)比較符合兩個(gè)機(jī)型的情況。因?yàn)榘胫彬?qū)的發(fā)電能力比雙饋要高5-10%，所以綜合看兩者其實(shí)區(qū)別不大。

但是最近幾年，三一的成本下降的非常快。

在2020年，三一上市前，3M陸上機(jī)型單MW成本是2200元。

到2022年，三一交付的全部風(fēng)機(jī)成本均價(jià)為1700元。

而明陽(yáng)在2019年以后沒(méi)有公布機(jī)型明細(xì)，所以只能大概估計(jì)，明陽(yáng)在去年交付的陸上機(jī)型均價(jià)在2250元左右，比三一高了30%。

從最初相差6%到現(xiàn)在的30%，所以這個(gè)差別不只是機(jī)型差別的問(wèn)題了，除了供應(yīng)鏈因素，還有公司對(duì)產(chǎn)品下限的容忍度問(wèn)題。在這個(gè)問(wèn)題上，希望明陽(yáng)不要向三一學(xué)習(xí)，畢竟海上風(fēng)電還是靠產(chǎn)品說(shuō)話的。

當(dāng)然，市場(chǎng)也是明白兩者區(qū)別的，在2022年三一拿到的陸上訂單均價(jià)是1613元，明陽(yáng)的陸上訂單均價(jià)是2050元，也是陸上風(fēng)電價(jià)格最高的公司。金風(fēng)的訂單均價(jià)是2005元，遠(yuǎn)景是1602；運(yùn)達(dá)均價(jià)是1727元。

四、明陽(yáng)陸上風(fēng)機(jī)成本估算

明陽(yáng)一季度交付的基本是陸上風(fēng)電，938MW，銷(xiāo)售均價(jià)是2454元，成本均價(jià)是2330元，毛利率是5%。這些訂單應(yīng)該是早期的5MW以下半直驅(qū)風(fēng)機(jī)訂單。而明陽(yáng)去年把5-6MW的陸上風(fēng)機(jī)改成了雙饋，顯然一季度交付的應(yīng)該沒(méi)有這批雙饋風(fēng)機(jī)。

明陽(yáng)在去年三季度陸上風(fēng)機(jī)成本已經(jīng)降到了2100元，所以扣除里面的小風(fēng)機(jī)，明陽(yáng)的陸上大風(fēng)機(jī)成本肯定在2000元以內(nèi)。

明陽(yáng)陸上風(fēng)機(jī)降本目前主要來(lái)自三個(gè)方面：

第一是改雙饋，可以降低10%的成本。如果以5M以上大風(fēng)機(jī)2000元的成本，可以降低150元。

第二是大型化，去年陸上主要供貨是5MW及以下，今年會(huì)提高到7M及以上產(chǎn)品。

第三是今年的零部件降價(jià)，平均降價(jià)估計(jì)是10%，這部分大概是200元左右。

不考慮大型化降本，明陽(yáng)陸上成本成本可以降到1650元，可以實(shí)現(xiàn)陸上風(fēng)電的盈利。

當(dāng)然這是理想狀態(tài)下，有材料說(shuō)明陽(yáng)陸上風(fēng)機(jī)改雙饋不到50%，所以實(shí)際上可以無(wú)法實(shí)現(xiàn)這么多的降本。雙饋在10MW以下有優(yōu)勢(shì)，再大會(huì)面臨運(yùn)輸困難等問(wèn)題。所以明陽(yáng)今年發(fā)布的陸上10MW風(fēng)機(jī)還是半直驅(qū)，可能就是這個(gè)原因。

技術(shù)上面確實(shí)存在不確定性，但明陽(yáng)最初也是從雙饋開(kāi)始做，后面才改了半直驅(qū)，所以對(duì)于雙饋并不是完全陌生，只是要完善機(jī)型需要更多時(shí)間。另外為了安全性，肯定不會(huì)像三一那么極端。

所以對(duì)于明陽(yáng)來(lái)說(shuō)，今年的陸上風(fēng)機(jī)會(huì)有挑戰(zhàn)。目前信息比較少，所以對(duì)此還是要注意風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于明陽(yáng)的海上風(fēng)電半年沒(méi)有交貨，這個(gè)情況眾說(shuō)紛紜，還是以公司以后解釋為主吧。

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