“全球資產(chǎn)定價之錨”——10年期美債收益率再飆高，并于近期盤中突破4.3%，升至2008年以來高位。帶動這一關(guān)鍵收益率直線上揚的是美聯(lián)儲強(qiáng)硬的政策立場。市場對于美聯(lián)儲9月繼續(xù)加息的預(yù)期有所升溫，這讓交易員感到緊張，市場對利率將在“更長”時間內(nèi)保持高水平擔(dān)憂。美聯(lián)儲表態(tài)“陰晴不定”，也令風(fēng)險資產(chǎn)“風(fēng)聲鶴唳”，全球金融市場重啟“保守”模式：全球股市承壓；美元指數(shù)回升，站穩(wěn)103關(guān)口；現(xiàn)貨黃金五個月以來首次跌破1900美元大關(guān)。

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美聯(lián)儲已經(jīng)陸續(xù)加息11次

對于近期美債飆升的原因，多數(shù)分析認(rèn)為主要是美國通脹問題難解，9月份加息魅影重現(xiàn)。中泰證券分析師張德禮表示，近期公布的美國7月消費數(shù)據(jù)超預(yù)期，美聯(lián)儲表態(tài)偏鷹，市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期邊際升溫，同時擔(dān)憂高利率將持續(xù)更久。FedWatch數(shù)據(jù)顯示，截至8月19日，市場預(yù)期美聯(lián)儲9月有11%的概率進(jìn)一步加息，相比上周提高1個百分點。

根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”的數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲9月維持利率在5.25%-5.50%不變的概率為90%，加息25個基點至5.50%-5.75%區(qū)間的概率為10%。

紫金天風(fēng)期貨分析師衛(wèi)來分析，8月迄今美國各期限國債利率大幅上行，10年美債收益率升至4.2%、2年美債收益率盤中突破5%。由于長端增幅大過短端，長短端利差收窄至77bps，導(dǎo)致收益率曲線陡峭化、期限溢價上行。

衛(wèi)來認(rèn)為，推動美債長端利率走高的關(guān)鍵因素在于，財政部預(yù)計在未來幾個季度逐步增加長期國債規(guī)模以及潛在的二次通脹。在8月17日FOMC會議紀(jì)要公布后，聯(lián)邦利率期貨定價顯示明年3月起降息的可能性從九成迅速降至七成，當(dāng)市場充分反映出美聯(lián)儲在2024年年中之前將利率保持在5%以上的可能性時，美債的定價將更加合理。美國長端利率的定價由利率預(yù)期與期限溢價決定。其中利率預(yù)期包含當(dāng)前所處的加息/降息周期位置和政策制定者的相關(guān)引導(dǎo)，而期限溢價則是長端利率投資者要求的額外風(fēng)險補償。當(dāng)附息美債凈供給持續(xù)上升時，將會抬升期限溢價與長端利率。在8月的季度再融資會議上，因預(yù)期收入下降和支出增加，美國財政部將8~10月的2年、5年和10年月度拍賣額各提高30億美元、3年和30年提高20億美元、7年和20年增加10億美元，導(dǎo)致10年國債收益率在美國國債供給的壓力下上揚。

10年美債收益率長期被定義為“全球資產(chǎn)定價之錨”，其波動對于全球資本市場起著牽一發(fā)而動全身的作用。根據(jù)以往經(jīng)驗，美10年期國債收益率達(dá)到1.5%，將是一個國際金融市場普遍認(rèn)為的臨界點。一旦突破1.5%，市場會對通脹形成一致預(yù)期，對沖基金會開始做空國債期貨，10年期國債收益率會出現(xiàn)飆升，全球資產(chǎn)會出現(xiàn)一輪擠泡沫的過程。從去年開始美債收益率就急轉(zhuǎn)直上，但是美聯(lián)儲的一番操作之后，通脹數(shù)據(jù)并沒有出現(xiàn)明顯的改善。

截至目前，美聯(lián)儲已經(jīng)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至5.25%至5.5%的水平，達(dá)到自2001年以來的最高水平。自去年3月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)陸續(xù)11次加息，已經(jīng)大大超出市場的預(yù)期。

美元指數(shù)沖上103點

美債收益率也推升美元指數(shù)節(jié)節(jié)攀升，目前美元指數(shù)已經(jīng)沖過103點。黃金價格被壓制，目前黃金已經(jīng)擊穿1900美元/盎司，黃金的漲幅已經(jīng)落在3%左右，而今年的高點則是達(dá)到12%。

全球最大的黃金ETF-SPDR的持倉量在不斷降低，最新的持倉僅有890.1噸，已經(jīng)跌破900噸大關(guān)。

不過金價近期雖然下滑，但是多數(shù)市場觀點仍認(rèn)為下半年黃金大概率上漲，摩根大通全球大宗商品研究執(zhí)行董事Greg Shearer表示，貴金屬市場處于非常有利的位置，建議長期配置黃金和白銀，展望在12個月、18個月時發(fā)揮作用。該行展望金價今年下半年將達(dá)到2012美元，明年上看2175美元。央行和機(jī)構(gòu)都在押注美聯(lián)儲2008年過度杠桿化一幕再次發(fā)生，警告經(jīng)濟(jì)衰退尚未離開視野。

對于接下來美聯(lián)儲的操作，是否會進(jìn)一步加息，市場目前認(rèn)為進(jìn)退兩難。申萬宏源宏觀分析師王茂宇認(rèn)為，美國“貨幣緊、財政松”的政策組合很可能使得后續(xù)“二次通脹”概率急劇上升，以及美國財政走向不可持續(xù)。換句話說，若美國居民消費強(qiáng)勁、通脹回落承壓導(dǎo)致美聯(lián)儲“Higher for longer”決心更為堅定，可能反倒使得美國經(jīng)濟(jì)硬著陸難以避免，美聯(lián)儲在今明兩年的利率政策可能是“過山車”式的。

廣發(fā)證券分析師郭磊表示，8月16日公布的7月議息會議紀(jì)要有三點關(guān)鍵信息，第一，在7月會議中，美聯(lián)儲官員對是否加息的決定有小幅分歧，絕大部分與會者支持7月加息，幾位與會者傾向于7月暫停加息；第二，大部分與會者認(rèn)為通脹存在較大向上風(fēng)險，但也注意到一些價格回落的跡象，因此未來緊縮路徑仍將以數(shù)據(jù)依賴的方式進(jìn)行；第三，貨幣政策已經(jīng)達(dá)到限制性水平，雖然美聯(lián)儲仍然無法給出后續(xù)確定的加息/不加息答案，但下一階段對美聯(lián)儲很重要的是“平衡加息過多及加息不足可能導(dǎo)致的風(fēng)險”。

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