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進入2023年下半年，隨著美聯(lián)儲和歐央行停止加息的可能性破滅，新興市場降息的前景成為全球投資者關(guān)注的焦點。

降息進程一般從三個方面考慮。一是通脹率。過去一年多，受發(fā)達經(jīng)濟體通脹加劇影響，一些新興經(jīng)濟體通過收緊貨幣政策來控制通脹壓力，保持經(jīng)濟穩(wěn)定。如果通脹壓力相對較低，則降息政策較為可行。二是經(jīng)濟增長率。2022年新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長出現(xiàn)明顯復蘇，但在全球經(jīng)濟形勢存在較多不穩(wěn)定和不確定因素的前提下，新興經(jīng)濟體仍面臨較大的經(jīng)濟下行壓力，降息政策有助于刺激經(jīng)濟增長。三是政策慣性。由于貨幣政策對經(jīng)濟的影響具有滯后性，降息或加息的進程需要一定時間才能顯現(xiàn)其政策效果。2023年上半年一些新興經(jīng)濟體逐步調(diào)整貨幣政策，這有望成為下半年進一步降息的基礎(chǔ)?；诖?，部分新興經(jīng)濟體近期采取降息政策的可能性較大。

首先，一些新興經(jīng)濟體的核心通脹見頂。2022年，受美歐發(fā)達經(jīng)濟體影響，全球新興經(jīng)濟體開啟了較長時間的加息進程，印度、韓國、菲律賓等國的利率達到了近10年以來的新高。目前，雖然新興經(jīng)濟體的核心通脹普遍高于目標水平，但有跡象表明部分新興經(jīng)濟體的通脹正在放緩或受到有效控制。當確定本國通脹逐漸降溫時，其更可能從利率峰值轉(zhuǎn)向降息；反之，將無法確定何時降息。例如，韓國6月通脹率降至2.7%，連續(xù)五個月放緩，顯示該國的物價壓力趨于緩解。相反，雖然馬來西亞2023年總體和核心通脹率逐漸降低，但仍高于過去五年的平均通脹率，導致馬來西亞國家銀行5月3日宣布繼續(xù)加息25個基點。同樣，印度也提出當其通脹率維持在2%-6%的目標范圍后，才會逐步走向?qū)捤傻呢泿耪?。鑒于貨幣政策對于經(jīng)濟的影響通常會滯后6-9個月，預計韓國、印度、印度尼西亞、菲律賓等國的通脹年內(nèi)將進一步趨緩，進而推動其采取降息政策。

其次，新興經(jīng)濟體的增長預期有所下降。加息一方面可以通過控制貨幣供給來穩(wěn)定金融市場，減少通脹風險，從而為經(jīng)濟增長創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。另一方面，加息也可能導致貨幣供給過于緊縮，限制本國的消費和投資，從而抑制經(jīng)濟增長預期。根據(jù)IMF的最新預測，受通脹加劇、加息政策等因素影響，全球經(jīng)濟的增速預計從2022年的5.9%放緩至2023年的3.9%。其中發(fā)達經(jīng)濟體從5.2%下降至2.4%，新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家從6.4%下降至5.1%。近些年經(jīng)濟增速較快的印度可能出現(xiàn)增速下滑，從2022年的6.9%下降到2023年的6%。巴西的預期增速從2.5%下降至0.8%。南非更是從0.3%下降至-0.2%。一旦經(jīng)濟下行風險持續(xù)加劇，這些經(jīng)濟體的貨幣政策將可能加快轉(zhuǎn)向，即加快降息進程以提振低迷的經(jīng)濟增長。

最后，部分新興經(jīng)濟體的貨幣政策已經(jīng)開始調(diào)整。新興經(jīng)濟體總體對2023年下半年轉(zhuǎn)向降息總體維持審慎態(tài)度，但部分新興經(jīng)濟體已經(jīng)開啟降息或暫停加息進程。巴西、墨西哥、哥倫比亞和秘魯?shù)壤澜?jīng)濟體基本控制了不斷上升的通脹預期，巴西中央銀行貨幣政策委員會5月發(fā)布的貨幣政策會議紀要顯示，該國8月召開的貨幣政策會議可能決定降息。與此同時，匈牙利央行去年以來首次宣布降息，并計劃逐步降息以確保關(guān)鍵利率在年底前超過通脹。6月，越南國家銀行宣布下調(diào)營業(yè)利率。這是2023年以來第四次宣布下調(diào)，四次利率降低的幅度總計達到0.5%-2%。此外，印度、印尼、韓國等國3月以來維持利率，或成為終結(jié)加息進程的過渡期。例如，印尼的兩年期債券收益率和政策利率的利差已經(jīng)縮小到30個基點以下，按照2019年7月印尼啟動寬松周期的經(jīng)驗（當時印尼的利差也曾跌破該水平），這意味著印尼很有可能在近期開啟降息進程。

從政策效果來看，降息政策作為一種常見的貨幣政策工具，對新興經(jīng)濟體經(jīng)濟的影響不難預見。通過降低利率，新興經(jīng)濟體一方面可以刺激投資和消費，進而提振經(jīng)濟增長；另一方面，降息政策也存在一定的風險，如通脹壓力增加、產(chǎn)生金融泡沫等。

從政策意義來看，此次應(yīng)對全球通脹可能成為新興經(jīng)濟體貨幣政策走向成熟的轉(zhuǎn)折點。新興經(jīng)濟體過去往往追隨美聯(lián)儲等發(fā)達經(jīng)濟體央行的貨幣政策腳步，根據(jù)發(fā)達經(jīng)濟體的加息或降息進程決定自身政策。但越來越多的證據(jù)表明，新興經(jīng)濟體比發(fā)達經(jīng)濟體更快控制住了不斷上升的通脹預期，在實現(xiàn)通脹和利率見頂方面走在發(fā)達經(jīng)濟體前面。這意味著，無論發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策如何，新興經(jīng)濟體的降息潮都可能會發(fā)生。

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