北京證券交易所上市委員會(huì)2023年第21次審議會(huì)議結(jié)果出爐：聚合科技（834684）符合發(fā)行條件，上市條件和信息披露要求，成功過會(huì)。

犀牛之星APP顯示，聚合科技成立于2005年12月，公司是一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂、電子封裝用環(huán)氧樹脂、粉末涂料、有機(jī)硅樹脂和其他新型復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。目前，公司產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于風(fēng)電葉片、新能源汽車、免維護(hù)鉛酸蓄電池、電子元器件、LED封裝、薄膜電容器、照明燈具、防水電源、模具、工藝品、工程、運(yùn)動(dòng)器材和汽車輕量化等領(lǐng)域。

公司風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂、電子封裝用環(huán)氧樹脂、其他新型復(fù)合材料屬于新材料領(lǐng)域，為特種改性配方應(yīng)用型環(huán)氧樹脂產(chǎn)品，其主要下游應(yīng)用領(lǐng)域包括風(fēng)電葉片、LED封裝、新能源汽車等新能源領(lǐng)域。

(資料圖)

公司產(chǎn)品示意圖

風(fēng)電葉片/電子封裝用環(huán)氧樹脂產(chǎn)量位居前列

從招股書來看，聚合科技的主要產(chǎn)品包括風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂、電子封裝用環(huán)氧樹脂、粉末涂料、有機(jī)硅樹脂等產(chǎn)品。根據(jù)收入構(gòu)成示意圖顯示，2022年公司銷售額位列第一的產(chǎn)品是風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂，實(shí)現(xiàn)銷售收入3.08億元，占主營(yíng)收入的64.21%；位列第二位的產(chǎn)品是電子封裝用環(huán)氧樹脂，實(shí)現(xiàn)銷售收入9365.37萬元，占主營(yíng)收入的19.49%。

公司主營(yíng)收入構(gòu)成示意圖

研發(fā)能力方面，公司以自主研發(fā)為主，產(chǎn)學(xué)研合作為輔。截至招股書簽署日，公司已經(jīng)獲得授權(quán)26項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利18項(xiàng)，實(shí)用新型專利8項(xiàng)。

公司已取得授權(quán)專利示意圖

公司長(zhǎng)期保持較高強(qiáng)度的研發(fā)投入。2020-2022年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1376.76萬元、1744.25萬元和1636.03萬元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.49%、2.64%和 3.27%。

作為在應(yīng)用型環(huán)氧樹脂行業(yè)內(nèi)深耕多年的企業(yè)，公司在風(fēng)電和電子封裝領(lǐng)域雙向布局，運(yùn)用在電子封裝領(lǐng)域多年技術(shù)積累，將電子封裝領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)擴(kuò)展到風(fēng)電領(lǐng)域。目前，公司已經(jīng)和多家行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)達(dá)成合作關(guān)系，包括明陽智能（601615.SH）、中材科技（002080.SZ）、耐普電源、泉州市凱鷹電源電器有限公司、廣東恒潤(rùn)光電有限公司、漢宇集團(tuán)股份有限公司（300403.SZ）等。

客戶方面，2022年公司前三大銷售客戶分別是明陽智能、中材科技、南寧市宏彩照明科技有限公司。銷售額分別是2.62億元、3490.51萬元、979.7萬元。

2022年公司前五大銷售客戶示意圖

碳纖維替代環(huán)氧樹脂趨勢(shì)明顯，未來增長(zhǎng)前景堪憂

值得注意的是，風(fēng)電葉片制造行業(yè)和風(fēng)電整機(jī)制造行業(yè)集中度都非常高。

根據(jù)GWEC（全球風(fēng)能協(xié)會(huì)）2021年1月發(fā)布的《2020全球葉片供應(yīng)鏈報(bào)告》：在中國(guó)，風(fēng)電葉片制造商僅有十家，其中，排名前三的風(fēng)電葉片制造商的市場(chǎng)份額占比在三分之二以上，排名第一的中材科技市場(chǎng)份額占比約為30%。

另據(jù)風(fēng)能專委會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)風(fēng)電整機(jī)制造商新增裝機(jī)市場(chǎng)份額前五名分別是金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、明陽智能、運(yùn)達(dá)股份和電氣風(fēng)電，上述企業(yè) 2021年合計(jì)新增吊裝容量38.78GW，合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)69.40%，其中明陽智能市場(chǎng)份額占比為12.4%。中國(guó)風(fēng)電制整機(jī)制造商前十名企業(yè)2021年合計(jì)新增吊裝容量53.20GW，合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)91.50%。

2020年以前，受益于“雙碳”政策的刺激，以及風(fēng)電搶裝潮，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。近兩年由于碳纖維材料的快速發(fā)展，尤其在風(fēng)電領(lǐng)域碳纖維材料滲透率快速提高，造就吉林碳谷（836077）業(yè)績(jī)股價(jià)雙雙暴漲的同時(shí)，也導(dǎo)致聚合科技等環(huán)氧樹脂廠商在風(fēng)電葉片領(lǐng)域占有率持續(xù)下降。

業(yè)績(jī)方面，2020年-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.95億元、6.6億元、5億元，近2年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.51%；歸母凈利潤(rùn)分別為5229.11萬元、4141.07萬元、2747.05萬元，近2年復(fù)合增長(zhǎng)率為-27.51%。

毛利率方面，公司近3年毛利率維持在16%左右，2022年毛利率為13.85%。同行業(yè)上市公司——上緯新材、惠柏新材的毛利率分別是12.96%、11.68%。

同行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)示意圖

不過直至目前，風(fēng)電葉片仍是環(huán)氧樹脂的主要下游應(yīng)用領(lǐng)域之一。從風(fēng)電行業(yè)來看，復(fù)合材料風(fēng)電葉片是風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的關(guān)鍵部件之一，風(fēng)電葉片的成本占風(fēng)力發(fā)電整個(gè)系統(tǒng)的總成本比重20%左右。兆瓦級(jí)葉片需要耗用大量環(huán)氧樹脂、玻璃纖維、PVC以及涂料等原材料。我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展為風(fēng)電葉片材料帶來了巨大市場(chǎng)空間。

根據(jù)風(fēng)能專委會(huì)CWEA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年-2021年，我國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)由44.73GW增長(zhǎng)到346.67GW；新增裝機(jī)由18.93GW增長(zhǎng)到55.92GW，風(fēng)電行業(yè)增速明顯。

從歷年裝機(jī)規(guī)模來看，風(fēng)電占全國(guó)電源整體新增裝機(jī)的比例在逐步提高。2017年至2020年，風(fēng)電新增裝機(jī)占比一直呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021年風(fēng)電裝機(jī)占總新增電源裝機(jī)比例為27%，相比2020年下降11個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)殛懮巷L(fēng)電補(bǔ)貼退坡，風(fēng)電新增裝機(jī)容量的增速有所下降所致。在雙碳政策的背景下，個(gè)別年份的波動(dòng)不影響風(fēng)電新增裝機(jī)整體逐步提高的趨勢(shì)。

環(huán)氧樹脂的另一重要應(yīng)用領(lǐng)域是電子封裝，從電子封裝行業(yè)來看，近年來，隨著我國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，以及國(guó)外電子信息制造業(yè)向中國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)電子元器件需求穩(wěn)中有升。根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)集成電路封裝測(cè)試銷售額從2013年的1098.85億元增長(zhǎng)至2021年的2763億元。我國(guó)電子元件正處于快速發(fā)展階段，其對(duì)電子灌封膠的需求也將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

從產(chǎn)能/產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2020年-2022年，公司沒有新建產(chǎn)能，產(chǎn)量則由18017.72噸波動(dòng)變化到17611.87噸，產(chǎn)量呈現(xiàn)波動(dòng)下降。

產(chǎn)能/產(chǎn)量示意圖

公司產(chǎn)品產(chǎn)銷率示意圖

招股書顯示，本次公司擬募資2.12億元，資金將用于樹脂類新材料生產(chǎn)及技術(shù)改造項(xiàng)目（第二期）、10000噸樹脂類新材料新建項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司將新增7380噸/年風(fēng)電葉片環(huán)氧樹脂產(chǎn)能、以及10000噸/年樹脂類新材料產(chǎn)能。有效緩解公司目前的產(chǎn)能瓶頸，充分利用公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，滿足下游行業(yè)需求。

公司IPO募投項(xiàng)目示意圖

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