2022年，美聯(lián)儲大幅加息與美元指數(shù)一度飆漲創(chuàng)下歷史新高，無形間重創(chuàng)全球資本對新興市場的配置興趣。

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1月12日凌晨，國際金融協(xié)會（IIF）發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，2022年新興市場僅吸引337億美元資金凈流入，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2021年的3796億美元，降幅逾90%。

一位華爾街新興市場基金經(jīng)理向記者表示，這背后，一是相比2021年美聯(lián)儲延續(xù)量化寬松貨幣措施導(dǎo)致資本大舉涌入新興市場，2022年美聯(lián)儲大幅加息導(dǎo)致美債利差優(yōu)勢大幅擴大，使更多華爾街資本愿意留在美國，配置新興市場的意愿明顯下降；二是美聯(lián)儲大幅加息還導(dǎo)致歐美資本持續(xù)流出新興市場，無形間抵消部分資金流入。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲悉，2022年資本流入新興市場金額同比大幅回落的另一個原因，是對沖基金的交易凈杠桿率大幅縮水。以往在美聯(lián)儲采取QE貨幣政策期間，對沖基金都是使用極高資金杠桿投資新興市場獲取高回報，2022年美聯(lián)儲大幅加息導(dǎo)致杠桿融資成本驟增，令對沖基金的交易凈杠桿率降至2019年6月以來的最低值，間接導(dǎo)致流向新興市場的資金減少。

值得注意的是，2022年流向新興市場的資本金額驟降，也加劇了不少新興市場國家的主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)波，比如斯里蘭卡、加納先后因外幣頭寸不足而無法支付外幣主權(quán)債務(wù)。

近期，埃及貨幣——埃鎊對美元匯率觸及歷史低點，單日跌幅一度超過15%。究其原因，一是2022年埃及政府多次干預(yù)匯市消耗大量外匯儲備，二是流入埃及的海外資本減少，令這個國家外幣頭寸日益短缺，目前約95億貨物滯留埃及港口等待外幣支付交割，無形間令埃及的主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)險加劇。

“若美聯(lián)儲延續(xù)高利率貨幣政策令流向新興市場的資本持續(xù)處于低位，未來更多新興市場國家可能會爆發(fā)主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)波?！边@位華爾街新興市場基金經(jīng)理向記者直言。

所幸，隨著美聯(lián)儲加息步伐放緩與美元指數(shù)持續(xù)回落，流向新興市場的資本正悄然增加。

高盛發(fā)布最新報告指出，上周亞洲新興市場成為資本流入最多的地區(qū)之一，尤其是多空策略型對沖基金正在持續(xù)增加A股持倉。目前海外對沖基金對境內(nèi)外中國資產(chǎn)的配置比重較MSCI ACWI全球指數(shù)高出9.5%，超配比達(dá)到2022年10月以來最高值。

國際金融協(xié)會（IIF）經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Fortun指出，隨著市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲利率將在2023年見頂，越來越多華爾街資本正重新涌入新興市場債券股票并搶購低估值資產(chǎn)，將令新興市場資產(chǎn)在2023年有更好的業(yè)績表現(xiàn)，其中拉美與亞洲地區(qū)將是資金流入的明顯受益者。

華爾街資本開始抄底低估值新興市場資產(chǎn)

受美元一度大幅升值與美聯(lián)儲激進(jìn)加息造成新興市場資本流出加劇等因素的影響，2022年新興市場資產(chǎn)表現(xiàn)相當(dāng)糟糕。

以美元計價的新興市場債券在2022年的年化回報率達(dá)到-20%，創(chuàng)下過去30年以來的最差年度表現(xiàn)；新興市場本幣債券也有15%的創(chuàng)紀(jì)錄跌幅，摩根士丹利資本國際新興市場股票指數(shù)（MSCI EM）在2022年的跌幅甚至超過2008年次貸危機爆發(fā)期間。

雙線資本（DoubleLine）基金經(jīng)理坎貝爾（Bill Campbell）表示，2022年新興市場各類資產(chǎn)的整體表現(xiàn)的確相當(dāng)糟糕。

在一位外匯經(jīng)紀(jì)商看來，這也是2022年流向新興市場的資金規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2021年的關(guān)鍵原因。

“沒有賺錢效應(yīng)，華爾街資本一方面大幅削減新興市場的配置比重，另一方面也不會動用較高資金杠桿維持新興市場投資組合。”他指出。

但是，這也造成新興市場資產(chǎn)估值普遍偏低，為2023年資本流入奠定新的基礎(chǔ)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲悉，2022年11月起，隨著美聯(lián)儲的激進(jìn)加息接近尾聲且美元指數(shù)沖高回落，越來越多華爾街資本開始重返新興市場抄底低估值資產(chǎn)，A股與港股尤其受到眾多海外資本的青睞。

這背后，是眾多海外資本認(rèn)為隨著防疫措施優(yōu)化，中國金融資產(chǎn)已度過“最差狀況”，反觀美國經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大正令美股仍有較大下跌壓力，因此他們紛紛棄美股投A股。

瑞銀預(yù)計，在經(jīng)歷2022年15%-25%下跌后，今年新興市場股票債券將創(chuàng)造8%-15%的回報。

摩根士丹利策略分析師加納（Jonathan Garner）表示，隨著全球通脹壓力持續(xù)緩解，加之美聯(lián)儲加息接近尾聲與美元下跌，周期性趨勢正轉(zhuǎn)向有利于新興市場。在過去幾輪全球經(jīng)濟(jì)周期里，新興市場國家比美國更快復(fù)蘇。

摩根士丹利預(yù)測，MSCI新興市場股票指數(shù)2023年的回報率可能達(dá)到12%。

投行的力挺，正驅(qū)動更多華爾街資本持續(xù)涌入新興市場。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者多方了解到，盡管華爾街資本對新興市場的配置興趣較2022年明顯回升，但他們的投資杠桿倍數(shù)仍未達(dá)到2021年峰值。究其原因，一是美聯(lián)儲延續(xù)高利率政策令杠桿融資的資金成本維持在高點，二是部分華爾街資本擔(dān)心美元指數(shù)觸底回升，不想承擔(dān)高杠桿投資組合的匯率風(fēng)險。

多位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者指出，預(yù)計2023年流向新興市場的資金總額約在1500-1800億美元，仍無法觸及2021年的高點。但對不少外匯資金短缺與面臨主權(quán)債務(wù)風(fēng)波的新興市場國家而言，這仍是“及時雨”。

新興市場國家急需資本流入抵御主權(quán)債務(wù)風(fēng)波

值得注意的是，在經(jīng)歷2022年動用外匯儲備干預(yù)匯市與資本流出后，目前不少新興市場外匯頭寸相當(dāng)嚴(yán)峻。

野村證券發(fā)布最新報告指出，埃及、羅馬尼亞、斯里蘭卡、土耳其、捷克、巴基斯坦和匈牙利等新興經(jīng)濟(jì)國家面臨較高的貨幣危機風(fēng)險。其中一個重要原因，是這些國家的外匯資金短缺程度有所增加。

野村證券還表示，在其內(nèi)部風(fēng)險警告系統(tǒng)所涵蓋的32個國家里，22個國家貨幣危機風(fēng)險自2022年5月以來有所上升，且32個國家的評分總和從2022年5月的1744分急劇增加到2234分，表明新興市場貨幣的風(fēng)險日益廣泛。

摩根大通認(rèn)為，這背后，是2022年約860億美元新興市場債券被拋售，創(chuàng)造2015年美聯(lián)儲縮減恐慌期間的約4倍，直接加劇新興市場國家外匯儲備規(guī)模驟降與外幣頭寸短缺程度。

“目前，部分新興市場國家正繼續(xù)海外資本重返本國，從而令他們擁有足夠外匯資金兌付主權(quán)債務(wù)到期本息?！鼻笆鋈A爾街新興市場基金經(jīng)理向記者指出。但是，考慮到資本進(jìn)出新興市場的不穩(wěn)定性，依靠海外資本流入僅僅是權(quán)宜之策。要更好地化解本國主權(quán)債務(wù)風(fēng)波，新興市場國家仍需增加大宗商品出口并寄希望大宗商品價格回升，從而擁有更高出口收入與財政盈余應(yīng)對債務(wù)風(fēng)波。

此外，新興市場央行還需在加息方面更加謹(jǐn)慎，避免過度加息導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退程度加大而影響財政收入。

前述外匯經(jīng)紀(jì)商告訴記者，目前高通脹持續(xù)導(dǎo)致資產(chǎn)價值貶值，也是影響資本重返新興市場國家的重要因素。目前一個新趨勢是華爾街資本更愿流入低通脹的新興市場國家，遠(yuǎn)離高通脹新興市場國家。

記者還獲悉，鑒于過去20年新興市場債券的平均收益率超過6%~7%，2023年新興市場債券能否創(chuàng)造同樣的回報，也是影響資本重返新興市場的另一重要因素。它甚至可能影響新興市場國家能否吸引足夠多的海外資本擴充外匯儲備，成功應(yīng)對本國主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)波。

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